2017年12月份及全年工业企业利润点评：供给侧结构性改革支撑工业企业利润增长-20180127-新时代证券-12页-1mb

供给侧结构性改革支撑工业企业利润增长总结

核心内容

2017年全年工业企业利润总额同比增长 21%，创2012年以来最高水平，较2016年提升 12.5个百分点，规模以上工业企业主营业务收入利润率提升至 6.46%，显示工业企业经营效益明显改善，运行质量进一步提高。这一成绩主要得益于供给侧结构性改革的深化。

主要观点

1. 2017年工业企业利润增速创6年来新高

• 12月工业企业利润同比增速为 10.8%，较11月回落 4.1个百分点，为全年最低增速。
• 1-12月累计同比增速为 21%，较1-11月回落 0.9个百分点。
• 12月工业生产同比增速回升 0.1个百分点，但受 2016年同期基数抬升 和 PPI回落 的影响，利润增长放缓。
• 主营业务收入环比少增 723.4亿元，进一步抑制了利润增长。

2. 供给侧结构性改革推动利润结构分化

• 上游行业（如采矿业）利润改善显著，采矿业利润总额同比增长 261.6%，是利润增长最快的行业。
• 制造业利润总额同比增长 18.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业也有改善。
• 国有企业利润增长 45.1%，较2016年提升 38.4个百分点，主要得益于 去产能 和 国企改革，如钢铁、煤炭、石化等价格上涨。
• 中游行业（如化学原料及制品、专用设备制造等）利润增长较快，但 下游行业（如医药、酒类、家具等）增长乏力，部分行业甚至出现利润下降。

3. 降成本、去杠杆对利润增长的贡献

• 成本和费用减少对2017年利润增长的贡献率为 40.2%，每百元主营业务收入中的成本和费用分别减少 0.25元 和 0.2元。
• 规模以上工业企业资产负债率下降 0.6个百分点，至 55.5%，资产负债表修复是利润改善的重要因素。
• 钢铁、煤炭、石油等高负债行业资产负债率下降，但仍处于较高水平，2018年需继续深化供给侧改革以优化资产负债结构。

4. 产成品库存增速提升

• 2017年工业企业产成品存货同比增长 8.5%，较2016年提升 5.3个百分点。
• 存货周转天数减少至 14.4天，应收账款平均回收期为 39.1天，均有所改善。
• 企业主动补库存意愿增强，推动库存增速从1月的0提升至4月的 10.4%，尽管之后有所回落，但整体仍处于高位。

5. 工业利润累计增速口径差异显著

• 从 2017年9月 开始，两种计算方式（统计局官方数据与同期值比较）下的累计同比增速出现明显分歧，差距达到 12.7个百分点。
• 统计局对2016年数据进行修正，导致2017年累计同比增速计算存在偏差，推测与 采暖季环保限产 导致规模以上工业企业范围变动有关。

6. 2018年展望：利润缓慢回落，产业结构优化形成支撑

• 2018年工业利润增速预计缓慢回落，但回落幅度有限，主要受 终端需求趋弱 和 环保限产影响边际减弱 所限。
• PPI同比涨幅预计放缓，但需警惕 油价超预期增长 对PPI下行速度的延缓作用。
• 高技术制造业利润增长 20.3%，增速高于其他制造业，受 制造业强国战略 和 海外经济体复苏 支撑，有望继续保持增长。
• 行业集中度提升 和 企业资产负债进一步修复 将继续支撑企业利润改善。

关键信息

• 2017年全年工业企业利润总额增长 21%，创6年来新高。
• 供给侧结构性改革 是推动利润增长的核心动力，尤其对 上游行业 和 国有企业 的影响显著。
• 成本下降 和 去杠杆 对利润增长贡献较大，占 40.2%。
• PPI回落 和 环保限产 是利润增长放缓的主要原因。
• 库存和周转改善 提供了利润回升的支撑。
• 2018年工业利润预计缓慢回落，但 高技术制造业 和 行业集中度提升 将成为支撑因素。
• 不同口径累计增速差异 是由于 规模以上工业企业范围变动 导致的，需注意数据解读。

图表目录（关键图表）

• 图表1：12月工业企业利润当月同比和累计同比回落
• 图表2：12月PPI涨幅收窄
• 图表3：2017年上游采矿业利润大幅提升
• 图表4：2017年国企利润显著改善
• 图表5：2017年上游行业利润显著提升
• 图表6：2017年上游部分行业利润总额同比增速
• 图表7：2017年中游行业利润总额同比增速
• 图表8：2017年下游行业利润总额同比增速
• 图表9：高炉开工率下行
• 图表10：去产能和环保限产推动钢材价格上涨
• 图表11：工业利润、主营业务收入和成本累计同比走势
• 图表12：2017年每百元主营业务收入中的成本下降
• 图表13：2017年工业企业资产负债率降低
• 图表14：2017年部分高负债行业资产负债率降低
• 图表15：2017年企业主动补库存
• 图表16：2017年产成品和资金周转加快
• 图表17：两种口径下计算的累计同比增速出现分歧
• 图表18：两种口径下部分行业累计同比增速对比

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）
• 联系方式：010-83561312 / liujuanxiu@xsdzq.cn

风险提示

• 本报告风险等级为 R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。
• 本报告不构成投资建议，仅作为参考，客户应独立判断。