先导智能（300450）总结
核心内容
先导智能及其全资子公司泰坦新动力近期获得宁德时代（CATL）9.15亿元的中标合同，主要用于新能源电池的生产加工。此订单包括卷绕机设备和化成机及容量机设备。这一中标标志着公司在新能源设备领域的进一步拓展，并有助于缓解此前因银隆订单问题带来的业绩不确定性。
主要观点
- 中标订单显著：先导智能及泰坦新动力累计获得9.15亿元的中标订单，其中先导智能为5.65亿元，泰坦新动力为3.49亿元。此订单将对2018年底至2019年的业绩产生积极影响。
- 银隆问题解决：公司与银隆的合同金额由原20.33亿元调整为16.46亿元，折扣约为86%。合同解除部分金额为0.68亿元和0.44亿元，剩余款项将在2018年9月30日前完成收入确认，解决了公司本年度业绩确认的问题。
- 行业趋势积极：随着新能源行业的快速发展，由龙头企业主导的新一轮扩产高峰已经开始兑现，公司作为锂电设备龙头，有望从中受益。
- 业绩支撑坚实：公司2019年业绩将受到在手订单的有力支撑，预计2018-2020年归母净利润分别为8.0、12.5、15.2亿元，对应PE分别为26.3、16.8、13.8X。
- 投资评级维持：天风证券维持买入评级，认为公司轻装上阵，现金流有望在2019年大幅改善。
关键信息
中标订单详情
- 先导智能中标项目：卷绕机设备，金额为5.65亿元。
- 泰坦新动力中标项目：化成机及容量机设备，金额为3.49亿元。
- 累计中标金额：9.15亿元。
- 订单用途：用于新能源电池的生产加工。
银隆合同调整
- 原合同金额：含税20.33亿元。
- 调整后合同金额：含税16.46亿元，折扣约86%。
- 解除部分：本部合同解除0.68亿元，泰坦合同解除0.44亿元。
- 实际履约金额：本部合同为10.57亿元，泰坦合同为8.64亿元。
- 价格变更：本部合同从10.57亿元变更为8.98亿元，泰坦合同从8.64亿元变更为7.48亿元。
- 收入确认：格力智能已支付3.42亿元和2.72亿元设备款，剩余款项将在2018年9月30日前完成。
业绩预测
- 2018年归母净利润：8.0亿元，对应PE为26.3X。
- 2019年归母净利润：12.5亿元，对应PE为16.8X。
- 2020年归母净利润：15.2亿元，对应PE为13.8X。
- 每股收益（EPS）：预计分别为0.91元、1.42元、1.73元。
风险提示
- 新能源政策变动：政策大幅变动可能影响行业需求。
- 下游投资需求：若下游厂商投资需求不及预期，可能影响公司业绩。
财务数据与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
1,078.98 |
2,176.90 |
4,148.73 |
5,418.01 |
6,557.73 |
| 净利润(百万元) |
290.65 |
537.50 |
800.79 |
1,254.66 |
1,522.28 |
| 毛利率 |
42.56% |
41.14% |
35.55% |
40.82% |
41.00% |
| 净利率 |
26.94% |
24.69% |
19.30% |
23.16% |
23.21% |
| ROE |
30.79% |
19.32% |
20.72% |
25.77% |
25.01% |
| 市盈率(P/E) |
72.41 |
39.15 |
26.28 |
16.77 |
13.82 |
| 市净率(P/B) |
22.29 |
7.56 |
5.45 |
4.32 |
3.46 |
| 市销率(P/S) |
19.50 |
9.67 |
5.07 |
3.88 |
3.21 |
| EV/EBITDA |
48.14 |
45.85 |
23.13 |
14.07 |
11.93 |
投资评级
- 行业：机械设备/通用机械
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：25.05元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 |
数值 |
| A股总股本(百万股) |
881.66 |
| 流通A股股本(百万股) |
465.08 |
| A股总市值(百万元) |
22,085.56 |
| 流通A股市值(百万元) |
11,650.25 |
| 每股净资产(元) |
3.45 |
| 资产负债率(%) |
55.44 |
| 一年内最高/最低(元) |
87.50/21.64 |
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,078.98 |
2,176.90 |
4,148.73 |
5,418.01 |
6,557.73 |
| 营业利润 |
269.50 |
604.22 |
900.45 |
1,433.47 |
1,742.86 |
| 归属于母公司净利润 |
290.65 |
537.50 |
800.79 |
1,254.66 |
1,522.28 |
| 每股收益 |
0.33 |
0.61 |
0.91 |
1.42 |
1.73 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率(%) |
101.26% |
101.75% |
90.58% |
30.59% |
21.04% |
| 营业利润增长率(%) |
106.44% |
124.20% |
49.03% |
59.19% |
21.58% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
99.68% |
84.93% |
48.98% |
56.68% |
21.33% |
| 毛利率 |
42.56% |
41.14% |
35.55% |
40.82% |
41.00% |
| 净利率 |
26.94% |
24.69% |
19.30% |
23.16% |
23.21% |
| ROE |
30.79% |
19.32% |
20.72% |
25.77% |
25.01% |
| ROIC |
55.90% |
72.80% |
38.75% |
29.54% |
33.73% |
| 资产负债率 |
60.92% |
58.17% |
60.65% |
55.78% |
53.90% |
| 净负债率 |
72.94% |
45.25% |
74.57% |
101.86% |
72.96% |
| 流动比率 |
1.42 |
1.36 |
1.44 |
1.58 |
1.68 |
| 速动比率 |
0.72 |
0.67 |
0.72 |
0.77 |
0.81 |
| 应收账款周转率 |
6.41 |
3.94 |
3.00 |
3.00 |
3.00 |
| 存货周转率 |
1.28 |
1.21 |
1.24 |
1.22 |
1.22 |
| 总资产周转率 |
0.52 |
0.48 |
0.50 |
0.52 |
0.54 |
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