20210423-浙商证券-先导智能-300450.SZ-先导智能点评报告_订单创新高；高研发投入_迈向非标平台型公司_7页_979kb

先导智能（300450）点评报告总结

核心内容

先导智能在2020年全年实现营业收入58.6亿元，同比增长25%；归母净利润为7.7亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为7.0亿元，同比下降8%。2021年第一季度营业收入为12.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.0亿元，同比增长113%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比增长124%。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩保持稳定，但毛利率有所下降；2021年一季度业绩显著增长，毛利率回升。
• 订单增长：2020年全年新签订单达111亿元（不含税），创历史新高；2021年一季度新签订单38.5亿元，持续快速增长。
• 现金流改善：2020年经营活动产生的现金流量净额为13.5亿元，同比增长150%，现金流状况明显提升。
• 客户结构变化：锂电池设备收入占比从2019年的81%降至2020年的55%，光伏设备和3C设备收入占比分别提升8%和8%。
• 研发投入：公司高度重视研发，2020年研发人员达2449人，占总人数30%；研发整体投入6.89亿元，占收入12%。
• 战略发展：公司深度绑定宁德时代，引入战投增强合作；公司正朝着非标自动化平台型企业方向发展，未来有望受益于锂电设备市场增长。

关键信息

业绩与财务表现

• 2020年营收：58.6亿元，同比增长25%。
• 2020年净利润：7.7亿元，同比持平。
• 2020年扣非净利润：7.0亿元，同比下降8%。
• 2021Q1营收：12.1亿元，同比增长39%。
• 2021Q1净利润：2.0亿元，同比增长113%。
• 2021Q1扣非净利润：1.9亿元，同比增长124%。
• 毛利率：2020年为34%，同比下降5%；2021Q1回升至40.21%。
• 期间费用率：2020年为18%，同比下降3%；2021Q1上升至23%。
• 经营性现金流：2020年为13.5亿元，同比增长150%。

订单与市场拓展

• 合同负债：2020年为19亿元，同比增长141%，占营收比例33%。
• 新签订单：2020年达111亿元（不含税），2021Q1为38.5亿元（不含税），增长趋势显著。
• 客户集中度：2020年第一大客户收入占比为27%，前五大客户占比55%。
• 宁德时代合作：公司与宁德时代深度绑定，后者及其关联公司收入占比达38%，预计2020-2023年将为公司带来44/62/76/96亿元的锂电设备收入。

研发与创新能力

• 研发投入：2020年研发整体投入6.89亿元，占收入12%。
• 专利数量：2020年获得授权专利556项，累计获得国家授权专利1373项。
• 研发人员：2020年研发人员达2449人，占总人数30%。
• 研发效率：人均创收同比增长25%，人均创利基本持平。

估值与评级

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为13.8/19.5/25.9亿元，同比增速分别为80%/41%/32%。
• 估值指标：对应PE分别为57/41/31倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高。

结构分析

营收与利润结构

• 锂电池设备：2020年收入32.4亿元，同比-15%。
• 光伏设备：2020年收入10.8亿元，同比+119%。
• 3C设备：2020年收入5.6亿元，同比+648%。
• 其他业务：2020年收入9.5亿元，同比+247%。
• 收入占比变化：锂电池设备占比55%，光伏设备占比19%，3C设备占比10%，其他业务占比16%。

现金流与运营效率

• 经营性现金流：2020年为13.5亿元，同比增长150%。
• 销售回款比例：2020年为92%，同比提升19%。
• 资产与负债结构：2020年资产总计12662亿元，负债总计7047亿元，资产负债率56%。

财务比率

• 成长能力：营收增速25%，营业利润增速-8%，归母净利润增速0%。
• 获利能力：毛利率34%，净利率13%，ROE 16%。
• 偿债能力：资产负债率56%，净负债比率5%。
• 营运能力：总资产周转率0.53，应收账款周转率2.60，应付账款周转率2.27。

总结

先导智能在2020年保持稳定增长，2021年一季度业绩显著提升，订单持续增长，现金流状况改善。公司深度绑定宁德时代，研发投入高，技术领先，正向非标自动化平台型企业转型，未来增长潜力较大。尽管面临单一客户依赖和新业务拓展风险，但整体表现良好，维持“买入”评级。