先导智能（300450）2022年1月26日点评报告总结
核心内容
先导智能在2021年实现了业绩超预期，预计全年归母净利润达到14.5-16.5亿元，同比增长89%-115%。其中，第四季度归母净利润预计达5.5亿元，同比增长327%，环比增长9%，有望创下公司上市以来单季度盈利新高。
公司预计2022年向宁德时代及其控股子公司销售设备等合同签订金额有望达到90亿元，相比2021年实际发生额增长10%，相比2021年预计值增长38%。整体新签订单预计进一步增长。
公司推出2021年股权激励计划，若收入及利润率目标同时达成，2021-2023年归母净利润将分别达到14.06/23.20/31.63亿元，复合增速达60%。
主要观点
- 业绩表现超预期：2021年全年业绩表现超出市场预期，第四季度盈利显著增长，显示公司盈利能力持续提升。
- 受益锂电扩产：作为全球锂电设备龙头，公司受益于锂电池行业快速扩张，订单饱满，业绩增长可期。
- 平台型企业布局：公司通过成立八大事业部，强化非标自动化设备能力，未来有望向更多领域拓展。
- 盈利能力提升：公司通过优化管理流程和降本增效，显著提升了整体盈利水平。
- 未来增长可期：2022年新签订单有望实现增长，推动公司业绩持续提升。
关键信息
2021年业绩预测
| 项目 |
2021年预测值（亿元） |
| 主营收入 |
93.88 |
| 归母净利润 |
15.11 |
| 每股收益（元） |
0.97 |
| P/E（倍） |
77 |
2022年订单预测
- 向宁德时代及其控股子公司销售设备合同签订金额预计达90亿元。
- 相比2021年实际发生额增长10%。
- 相比2021年预计值增长38%。
- 2022年整体新签订单有望实现进一步增长。
2023年业绩预测
| 项目 |
2023年预测值（亿元） |
| 主营收入 |
237.01 |
| 归母净利润 |
39.80 |
| 每股收益（元） |
2.55 |
| P/E（倍） |
29 |
盈利预测及估值
- 2021-2023年归母净利润复合增速预计为73%。
- 对应PE分别为77/43/29倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 下游锂电企业扩产低于预期。
- 新业务拓展低于预期。
- 单一客户依赖度较高。
财务摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
10314 |
14408 |
23903 |
33194 |
| 现金 |
2738 |
3833 |
6408 |
8599 |
| 应收账项 |
2997 |
4852 |
7950 |
11456 |
| 存货 |
2874 |
4477 |
7927 |
11375 |
| 资产总计 |
12662 |
17075 |
27059 |
36481 |
流动负债
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 短期借款 |
348 |
825 |
340 |
353 |
| 应付款项 |
3976 |
5700 |
10020 |
14838 |
| 流动负债合计 |
6987 |
9748 |
14814 |
20902 |
非流动负债
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 长期借款 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 非流动负债合计 |
60 |
408 |
471 |
313 |
股东权益
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 归属母公司股东权益 |
5615 |
6920 |
11775 |
15266 |
负债和股东权益合计
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债和股东权益合计 |
12662 |
17075 |
27059 |
36481 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1353 |
925 |
1296 |
2910 |
| 投资活动现金流 |
-503 |
-374 |
-491 |
-151 |
| 筹资活动现金流 |
-371 |
545 |
1770 |
-568 |
| 现金净增加额 |
479 |
1095 |
2575 |
2191 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5858 |
9388 |
16595 |
23701 |
| 营业利润 |
811 |
1624 |
2920 |
4322 |
| 净利润 |
768 |
1511 |
2697 |
3980 |
| EBITDA |
906 |
1716 |
3016 |
4387 |
主要财务比率
| 比率 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
34% |
37% |
36% |
36% |
| 净利率 |
13% |
16% |
16% |
17% |
| ROE |
16% |
24% |
29% |
29% |
| ROIC |
13% |
19% |
22% |
25% |
| 资产负债率 |
56% |
59% |
56% |
58% |
| 净负债比率 |
5% |
9% |
3% |
2% |
| 流动比率 |
1.48 |
1.48 |
1.61 |
1.59 |
| 速动比率 |
1.06 |
1.02 |
1.08 |
1.04 |
| 总资产周转率 |
0.53 |
0.63 |
0.75 |
0.75 |
| 应收账款周转率 |
2.60 |
3.17 |
3.39 |
2.95 |
| 应付账款周转率 |
2.27 |
2.30 |
2.60 |
2.31 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.49 |
0.97 |
1.72 |
2.55 |
| 每股经营现金 |
1.49 |
1.02 |
1.33 |
2.98 |
| 每股净资产 |
6.19 |
7.63 |
12.06 |
15.63 |
估值比率
| 比率 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
152 |
77 |
43 |
29 |
| P/B |
21 |
17 |
10 |
8 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。
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