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银行行业分析：结构性存款压降及其影响

核心内容概述

结构性存款是嵌入金融衍生品的存款产品，兼具保本与收益特性。2020年结构性存款规模大幅下降，但对银行体系存款增量及信贷投放影响较小。结构性存款压降旨在降低银行负债成本，从而支持降贷款利率。同时，结构性存款的压降并非同业存单利率上升的主要原因，经济复苏与流动性收紧才是关键因素。

主要观点

• 结构性存款规模显著下降：截至2020年10月末，结构性存款余额为7.94万亿元，相比2020年4月末下降了4.19万亿元，降幅明显。
• 对银行体系影响有限：结构性存款压降未显著影响银行体系整体存款和信贷投放，但部分依赖结构性存款的银行可能面临存款流失问题。
• 监管政策推动规范：自2019年起，监管机构出台多项政策规范结构性存款业务，包括纳入表内核算、设定过渡期、限制保底收益率等。
• 银行应对措施多样：银行通过加大同业存单发行、吸收同业存款、增加大额存单等方式应对结构性存款压降，同时压降交易性金融资产及同业资产。
• 经济复苏与利率上升：2020年中以来，PMI指数持续走高，部分大宗商品价格创历史新高，预示经济复苏强度可能超预期，带动银行股估值上行。
• 投资建议：经济复苏与流动性收紧背景下，银行股相对利好，重点推荐低估值银行如兴业、光大、南京、长沙、常熟等，同时关注四大行及邮储银行的H股机会。

关键信息

1. 结构性存款压降由来及应对

• 结构性存款定义：嵌入金融衍生品的存款，具有保本特性，收益率较高。
• 监管政策梳理：
  • 2005年《商业银行个人理财业务管理暂行办法》：结构性存款需与衍生品交易部分分离。
  • 2019年《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》：明确结构性存款应纳入表内核算，设定过渡期，限制保底收益率。
• 银行应对策略：
  • 负债端：加大同业存单发行、吸收大额存单、保险协议存款。
  • 资产端：压降交易性金融资产、同业资产、控制债券投资。

2. 结构性存款压降对银行体系影响较小

• 存款增量与信贷投放：2020年5月至10月期间，结构性存款下降4.19万亿元，但同期银行体系存款增量与去年同期相当，新增贷款略高于去年同期。
• 结构性存款规模分布：
  • 大型银行压降1.18万亿元，中小型银行压降3.01万亿元。
  • 对公结构性存款压降规模较大，个人结构性存款压降规模较小。
• 流动性监管指标：部分股份行及城商行NSFR指标压力较大，压降结构性存款可能影响其流动性监管。

3. 结构性存款压降对上市银行影响

• 存款增长放缓：2020年第三季度结构性存款压降高峰，部分股份行及城商行存款增长明显放缓，甚至出现负增长。
• 负债端调整：A股上市股份行存款下降2921亿元，应付债券增加4064亿元，同业存单增加2873亿元。
• 资产端优化：新增贷款同比接近，压降交易性金融资产和同业资产规模。

4. 投资建议

• 经济复苏预期：年中以来PMI指数持续走高，部分大宗商品价格创历史新高，预示经济复苏强度可能超预期。
• 宏观利率环境：流动性边际收紧，市场利率上升，与2017年相似，对银行股构成利好。
• 银行股表现：银行股龙头（如招行、平安、宁波）年初以来上涨明显，估值不高；低估值银行（如兴业、光大、南京、长沙、常熟）性价比凸显。
• 关注点：四大行及邮储银行因负债优势，逻辑改善，值得关注；H股银行亦有修复空间。

风险提示

• 利率上升：市场利率上升可能抬升计息负债成本，导致净息差收窄。
• 资产质量风险：流动性收紧背景下，部分企业违约风险上升，可能影响银行资产质量。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：结构性存款为商业银行吸收的嵌入金融衍生产品的存款
• 图2：2017-2018年结构性存款规模增长，2020年5月以来持续下降
• 图3：19年10月银保监结构性存款新规要点
• 图4：商业银行资产负债配置框架
• 图5：部分股份行及城商行NSFR指标距离监管要求较近
• 图6：中小型银行结构性存款规模压降明显
• 图7：10月末，结构性存款7.94万亿，对公结构性存款降幅大
• 图8：央行-银行体系-实体经济体系三层资产负债表
• 图9：结构性存款压降对存款总额增长影响不显著
• 图10：20年初以来，同业存单余额增长较慢
• 图11：同业存单利率与结构性存款规模变化关系很小
• 图12：20年5月初以来，DR007与同业存单利率均明显上升
• 图13：A股上市银行20Q3单季度存款变动情况
• 图14：年中以来，PMI指数持续走高
• 图15：部分大宗商品价格涨至多年新高
• 图16：19年中以来的社融增速上行或接近尾声
• 图17：20年9月新发放贷款加权平均利率较6月上升6BP

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作者信息

• 作者：廖志明
• 分析师：天风证券
• 执业证书编号：S1110517070001
• 邮箱：liaozhiming@tfzq.com

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