非银金融行业深度_结构性存款做真_龙头券商大机遇_14页_1mb

结构性存款与券商发展机遇分析总结

核心内容

结构性存款作为银行保本理财的“继承者”，在资管新规背景下正面临监管改革。其本质是将存款嵌入结构性产品，通过与利率、汇率、指数等挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得更高收益。当前结构性存款普遍存在“假结构”问题，即行权条件失真导致保底收益率偏高，成为银行高息揽储的重要手段。随着监管趋严，结构性存款将逐步回归“真结构”，其保底收益率将受到约束，从而缓解银行负债成本压力。

主要观点

1. 结构性存款的“真假”分析

• 假结构：行权条件设计不合理，如挂钩LIBOR的结构性存款中，LIBOR很少突破8%，使得保底收益率远高于存款利率上浮上限（2.25%），成为银行变相高息揽储的工具。
• 真结构：行权条件更贴近实际，如挂钩沪深300指数的结构性理财，行权概率更合理，保底收益率较低，收益率浮动区间较大。

2. 结构性存款新政下的券商机遇

• 市场迁移：随着结构性存款结构做真，银行对挂钩期权的需求将部分迁移至券商，券商在权益类衍生品定价和交易方面具备优势。
• 业务增长：券商在场外期权业务中将受益，预计若结构性存款规模为1万亿，股指期权年化期权费为2.0%，对冲成本为60%，券商收益可达80亿。
• 杠杆优势：券商可利用较高的杠杆倍数（如6倍）提升ROE水平至15% - 20%。

3. 行业发展趋势

• 银行：短期受信用债违约等因素影响，但核心逻辑不变，息差回升与不良改善仍是主要驱动力。
• 券商：未来结构性存款新规将带来场外期权业务的爆发式增长，龙头券商将显著受益。

关键信息

1. 监管背景

• 资管新规打破刚兑，结构性存款成为过渡期的替代产品。
• 监管将推动结构性存款“真结构”化，约束保底收益率，使其不超过同期限一般存款利率上浮上限。

2. 产品结构分析

• 结构性存款：保底收益率普遍高于4%，如平安银行达5.12%。
• 结构性理财：保底收益率较低（约2%），浮动收益较高（7%-10%）。
• 结构性存款与理财对比：结构性存款具备起存点不高、保证本金、纳入存款保险等优势。

3. 业务影响预测

• 银行：负债成本压力将缓解，行业迈向高质量发展。
• 券商：场外期权业务将快速增长，龙头券商因资金、定价、风控和客户资源优势，将成为最大受益者。

投资建议

1. 银行板块

• 拐点首选：上海银行、中信银行、平安银行和南京银行。
• 龙头推荐：招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。

2. 证券板块

• 首推标的：中信证券，因其在场外期权业务中的优势及估值吸引力。
• 其他推荐：海通证券、国泰君安、广发证券等。

表格与图表

表1：结构性存款会计处理等同一般存款

表2：结构性存款挂钩资产与保底收益率

表3：结构性存款产品示例

表4：主要投资产品特点对比

表5：上市银行整存整取与大额存单利率情况

| 银行 | 3个月 | 6个月 | 1年 | 2年 | 3年 | 5年 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 1年 | 2年 | 3年 | 5年 |
|------|-------|-------|----|-----|-----|-----|--------|--------|--------|-----|-----|-----|-----|-----|
| 工商银行 | 1.35% | 1.55% | 1.75% | 2.25% | 2.75% | 2.75% | 1.58% | 1.60% | 1.88% | 2.18% | 3.04% | 3.85% | - |
| 建设银行 | 1.35% | 1.55% | 1.75% | 2.25% | 2.75% | 2.75% | 1.53% | 1.54% | 1.89% | 2.10% | 2.94% | 3.85% | - |
| 中国银行 | 1.35% | 1.55% | 1.75% | 2.25% | 2.75% | 2.75% | 1.54% | 1.54% | 1.82% | 2.10% | 2.84% | 3.85% | - |
| 交通银行 | 1.35% | 1.55% | 1.75% | 2.25% | 2.75% | 2.75% | - | 1.65% | 1.95% | 2.25% | 3.15% | 3.85% | - |
| 招商银行 | 1.35% | 1.55% | 1.75% | 2.25% | 2.75% | 2.75% | 1.60% | 1.60% | 1.89% | 2.22% | 3.05% | 4.13% | 4.18% |
| 中信银行 | 1.50% | 1.75% | 2.00% | 2.40% | 3.00% | 3.00% | 1.55% | 1.55% | 1.82% | 2.10% | 2.95% | 3.85% | - |
| 民生银行 | 1.50% | 1.75% | 2.00% | 2.45% | 3.00% | 3.00% | 1.60% | 1.56% | 1.84% | 2.13% | 2.98% | 3.58% | - |
| 华夏银行 | 1.43% | 1.69% | 1.95% | 2.52% | 3.08% | 3.25% | 1.56% | 1.56% | 1.85% | 2.13% | 2.98% | 3.91% | - |

表6：券商股指期权收益对名义本金和期权费的敏感性分析

表7：券商股指期权占用资金对名义本金和股指期货保证金比例的敏感性分析

图表

图1：保本理财：央行口径VS理财报告口径

图2：A银行挂钩美元3个月LIBOR的结构性存款的收益率

图3：B银行挂钩沪深300指数的3个月结构性理财的收益率

图4：过去十年3个月美元LIBOR最高点也不及5%

图5：18年来人民币外汇期权成交额累计达1.3万亿元

图6：民生银行“真结构”存款产品（左）VS“假结构”存款产品（右）对比