20251124-浙商证券-携程集团-S-09961.HK-携程25Q3点评报告_一次性损益贡献利润_看好Trip成长性_3页_412kb

携程集团-S (09961) 公司点评

业绩概览与核心亮点

维持“买入”评级。

• 季报亮点： 单季度经调整净利润同比增幅达221.2% (远超彭博预期+240.7%)，主要受25Q3出售mmyt带来的超额收益驱动。整体收入同比增长15.5%，略超出彭博一致预期0.9%。
• 各业务线： 商务旅行业务增速最快(+15.2%)，其他业务(+33.9%)同样表现亮眼，交通票务(+11.6%)、休闲度假 (+3.1%)基本符合或略低于预期。
• 国际业务爆发式增长： 国际OTA平台Trip.com预订同比增长60%，入境游预订增长超100%，出境机票和酒店预订恢复至2019年的140%。

业务发展表现

• 国际业务： 成为增长核心驱动力，尤其欧洲和美国市场增速远超70%。高端目的地预订表现突出，如冰岛、挪威翻倍增长。
• 竞争与扩张： Trip.com在亚洲市场保持高增长，增速远超主要竞争对手。海外市场增速快于亚洲市场。
• 战略合作： 与Live Nation Asia达成战略合作，整合现场娱乐和旅游体验。

财务与运营分析

• 利润率： 毛利率81.7%，同比下降0.7pct，但略超预期0.9pct。
• 费用： 经调整销售/管理/研发费用率分别为22.5%/4.9%/20.9%，符合预期。
• 未来展望： 考虑一次性损益后，预测2025-2027年营收增速分别为16.38%、13.54%、13.16%。归母净利润增速则经历大幅增长后出现下滑(-38.21%于2026年)再反弹(+20.96%)。

投资建议与估值

• 盈利预测： 维持2025-2027年经调整净利润预测。
• 估值： 维持“买入”评级，目标PE分别为11.82X (25E), 19.12X (26E), 15.81X (27E).
• 风险提示： 海外投入不及预期；客流不及预期；竞争加剧风险.

PS: 季报超预期，目标估值（剔除剥离影响）显著高于历史水平（当前市场价对应PE约19/16X，目标估值分别对应11.8/19/16X), 建议把握逢低布局机会. 自5月先后下调估值以来，业绩超预期将推动估值修复.