> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 携程集团-S(09961)：起步有力，开局良好 ## 核心内容 2026年3月18日发布的“晨观方正”研究报告，主要围绕携程集团-S（09961）的2025年第四季度业绩表现、2026年市场趋势及未来展望展开分析，同时对宏观经济形势进行了点评。报告由方正证券研究团队发布，旨在为投资者提供专业的研究观点和投资建议。 ## 携程集团-S(09961)业务表现 ### 2025年全年业绩回顾 - **总营收**：625亿元，同比增长17%，符合市场预期。 - **分业务收入**： - **住宿业务**：261亿元，同比增长21%。 - **交通业务**：225亿元，同比增长11%。 - **旅游度假业务**：47亿元，同比增长8%。 - **商旅管理业务**：28亿元，同比增长13%。 - **其他业务**：64亿元，同比增长38%。 ### 2025年第四季度业绩 - **Non-GAAP归母净利润**：35亿元，同比增长15%。 - **毛利率**：80.6%，同比下降0.7个百分点。 - **Non-GAAP营业利润率**：28.9%，同比下降1.5个百分点。 - **Non-GAAP净利率**：51%，同比上升17.2个百分点，主要受益于三季度处置MakeMyTrip资产带来的一次性收益。 ## 2026年市场趋势与展望 ### 国内旅游市场 - 2026年国内休闲旅游需求保持景气，春节假期期间国内酒店业务实现强劲两位数增长，平均房价（ADR）温和上升。 - 出境旅游业务亦实现两位数增长，长途目的地（尤其是欧洲）表现突出。 ### 国际业务拓展 - 携程计划在2026年将入境游服务量翻倍。 - 国际业务将继续聚焦APAC地区，通过本地化策略（如产品与品牌本地化）提升盈利能力。 - 推动“移动优先”策略以增强全球品牌认知，助力国际扩张。 ### 反垄断调查影响 - 反垄断调查对市场预期产生影响，引发对携程变现能力及中高端供应链资源外流的担忧。 - 报告认为携程具备通过算法优化与内部管理提升效率的能力，能够缓解变现能力下降的压力。 - 中高端客户资源粘性强，少量酒店资源外流对携程影响有限。 ## 盈利预测与投资建议 - **收入预测（2026-2028）**：706/814/920亿元，同比增长分别为13%/15%/13%。 - **Non-GAAP归母净利润预测**：187/208/233亿元，同比增长分别为-41%/+12%/+12%。 - **当前市值对应的PE（Non-GAAP）**：14/13/12X（2026-2028年）。 - **投资评级**：维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - **宏观经济波动风险**：经济环境变化可能影响整体消费和旅游需求。 - **行业竞争加剧风险**：市场竞争可能对公司盈利能力构成压力。 - **新市场拓展不及预期风险**：国际业务拓展可能面临挑战，影响增长预期。 ## 宏观经济分析（杨文吉） - **2026年1-2月经济数据**： - 工业增加值同比增长6.3%，较上年全年提升1.1个百分点。 - 社会消费品零售总额同比增长2.8%，高于2025年12月的1.9个百分点。 - 固定资产投资同比增长1.8%，较2025年反弹5.6个百分点，实现由降转升。 - **总体判断**：开年经济稳步向好，生产供给增长加快，市场需求稳中有升，就业与物价总体稳定，新质生产力成长壮大，经济运行起步有力。 - **风险提示**：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 ## 评级说明 | 类别 | 评级 | 说明 | |------------|----------|------| | 公司评级 | 强烈推荐 | 预计未来12个月内相对基准指数有20%以上涨幅 | | 公司评级 | 推荐 | 预计未来12个月内相对基准指数有10%以上涨幅 | | 公司评级 | 中性 | 预计未来12个月内相对基准指数在-10%至10%之间波动 | | 公司评级 | 减持 | 预计未来12个月内相对基准指数有10%以上跌幅 | | 行业评级 | 推荐 | 预计未来12个月内行业表现强于基准指数 | | 行业评级 | 中性 | 预计未来12个月内行业表现与基准指数持平 | | 行业评级 | 减持 | 预计未来12个月内行业表现弱于基准指数 | ## 基准指数说明 - **A股市场**：以沪深300指数为基准。 - **香港市场**：以恒生指数为基准。 - **美股市场**：以标普500指数为基准。 ## 联系方式 - **方正证券研究所地址**： - 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 - 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 - 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - **网址**：https://www.foundersc.com - **邮箱**：[email protected] ## 销售团队联系方式 ### 华北区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|------------------------| | 李佳 | 13552992413 | lijia7@foundersc.com | | 桑卓雅 | 18823369521 | sangzhuoya@foundersc.com | | 韩雅茹 | 13051170336 | hanyaru@foundersc.com | | 杨婷婷 | 17388927905 | yangtingting3@foundersc.com | | 巩赞阳 | 18641840513 | gongzanyang@foundersc.com | | 虞欣洋 | 15840101530 | yuxinyang@foundersc.com | | 王佳栋 | 15129790626 | wangjiadong@foundersc.com | | 孔天祎 | 13683268785 | kongtianyi@foundersc.com | | 田丰 | 13264029278 | tianfeng1@foundersc.com | ### 华东区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|------------------------| | 鲁晨雨 | 17521250799 | luchenyu@foundersc.com | | 吕行之 | 19821263518 | luxingzhi@foundersc.com | | 孙安琪 | 15021134682 | sunanqi@foundersc.com | | 任之远 | 18121006026 | renzhiyuan@foundersc.com | | 陈宇哲 | 18101083518 | chenyuzhe@foundersc.com | | 张雅斐 | 15631808508 | zhangyafei@foundersc.com | | 王梦晨 | 14755796999 | wangmengchen@foundersc.com | | 李鸣芝 | 15651860088 | limingzhi@foundersc.com | | 张依琳 | 19921260362 | zhangyilin@foundersc.com | | 冯文怡 | 18717739168 | fengwenyi1@foundersc.com | | 周雅洁 | 15021856898 | zhouyajie@foundersc.com | | 林倩羽 | 13606661615 | linqianyu@foundersc.com | | 陆益雯 | 15900600615 | luyiwen1@foundersc.com | | 王启雯 | 13585593003 | wangqiwen1@foundersc.com | | 彭珊 | 18665317817 | pengshan1@foundersc.com | ### 华南区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|------------------------| | 王栋 | 17722576546 | wangdong9@foundersc.com | | 李振婷 | 13530606186 | lizhenting@foundersc.com | | 茹帅 | 13128987696 | rushuaiyi@foundersc.com | | 李宣萱 | 17860085887 | lixuanxuan@foundersc.com | | 陈婷 | 18974867156 | chenting3@foundersc.com | | 孔怡茹 | 19982052241 | kongyiru@foundersc.com | | 胡亦真 | 17267491601 | huyizhen@foundersc.com | | 郭洁蓓 | 13177587777 | wujiebei@foundersc.com | | 胡向欣 | 13509616285 | huxiangxin@foundersc.com | ### 对内服务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|------------------------| | 周宇 | 13167501617 | cwzhouy@foundersc.com | | 石静思 | 17338107397 | shijingsi@foundersc.com | ## 免责声明 本报告内容仅供方正证券客户参考，完整投资观点应以方正证券研究所发布的完整报告为准。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。未经授权，不得翻版、复制、刊登或引用。