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携程集团-S(09961)：起步有力，开局良好

核心内容

2026年3月18日发布的“晨观方正”研究报告，主要围绕携程集团-S（09961）的2025年第四季度业绩表现、2026年市场趋势及未来展望展开分析，同时对宏观经济形势进行了点评。报告由方正证券研究团队发布，旨在为投资者提供专业的研究观点和投资建议。

携程集团-S(09961)业务表现

2025年全年业绩回顾

• 总营收：625亿元，同比增长17%，符合市场预期。
• 分业务收入：
  • 住宿业务：261亿元，同比增长21%。
  • 交通业务：225亿元，同比增长11%。
  • 旅游度假业务：47亿元，同比增长8%。
  • 商旅管理业务：28亿元，同比增长13%。
  • 其他业务：64亿元，同比增长38%。

2025年第四季度业绩

• Non-GAAP归母净利润：35亿元，同比增长15%。
• 毛利率：80.6%，同比下降0.7个百分点。
• Non-GAAP营业利润率：28.9%，同比下降1.5个百分点。
• Non-GAAP净利率：51%，同比上升17.2个百分点，主要受益于三季度处置MakeMyTrip资产带来的一次性收益。

2026年市场趋势与展望

国内旅游市场

• 2026年国内休闲旅游需求保持景气，春节假期期间国内酒店业务实现强劲两位数增长，平均房价（ADR）温和上升。
• 出境旅游业务亦实现两位数增长，长途目的地（尤其是欧洲）表现突出。

国际业务拓展

• 携程计划在2026年将入境游服务量翻倍。
• 国际业务将继续聚焦APAC地区，通过本地化策略（如产品与品牌本地化）提升盈利能力。
• 推动“移动优先”策略以增强全球品牌认知，助力国际扩张。

反垄断调查影响

• 反垄断调查对市场预期产生影响，引发对携程变现能力及中高端供应链资源外流的担忧。
• 报告认为携程具备通过算法优化与内部管理提升效率的能力，能够缓解变现能力下降的压力。
• 中高端客户资源粘性强，少量酒店资源外流对携程影响有限。

盈利预测与投资建议

• 收入预测（2026-2028）：706/814/920亿元，同比增长分别为13%/15%/13%。
• Non-GAAP归母净利润预测：187/208/233亿元，同比增长分别为-41%/+12%/+12%。
• 当前市值对应的PE（Non-GAAP）：14/13/12X（2026-2028年）。
• 投资评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响整体消费和旅游需求。
• 行业竞争加剧风险：市场竞争可能对公司盈利能力构成压力。
• 新市场拓展不及预期风险：国际业务拓展可能面临挑战，影响增长预期。

宏观经济分析（杨文吉）

• 2026年1-2月经济数据：
  • 工业增加值同比增长6.3%，较上年全年提升1.1个百分点。
  • 社会消费品零售总额同比增长2.8%，高于2025年12月的1.9个百分点。
  • 固定资产投资同比增长1.8%，较2025年反弹5.6个百分点，实现由降转升。
• 总体判断：开年经济稳步向好，生产供给增长加快，市场需求稳中有升，就业与物价总体稳定，新质生产力成长壮大，经济运行起步有力。
• 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

评级说明

基准指数说明

• A股市场：以沪深300指数为基准。
• 香港市场：以恒生指数为基准。
• 美股市场：以标普500指数为基准。

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