20210408-安信国际证券-携程集团-S-09961.HK-携程集团-S–_IPO点评_3页_430kb

报告摘要

携程集团成立于1999年，是中国领先的旅行服务平台，拥有广泛的市场影响力和用户基础。其平台覆盖多种旅行类型，包括目的地内活动、周末短假、短途旅行、跨境旅游及商务旅游等，深受中国游客及国际游客的信赖。

根据易观报告，携程在过去十年内一直是中国最大的在线旅行平台，且在2018年至2020年间为全球最大的在线旅行平台。然而，受新冠疫情冲击，2020年公司总收入出现大幅下滑，从FY2019的357亿元降至FY2020的183亿元。同时，毛利率从79%降至78%，净利润由正转负，为-33亿元。

全球旅游市场在2020年因新冠疫情受到严重影响，但预计在2021年恢复增长，并在2025年达到7.1万亿美元，年复合增长率（CAGR）超过10%。中国旅游市场也将受益于以下趋势：

2019年，中国前五大旅行平台占据总市场份额的21.5%，其中携程以13.7%的份额位居第一。

携程在香港IPO的最高发行价为333港元，对应发行后总市值约2107亿港元。然而，最终定价将参考其美国ADR的交易价格。截至4月7日，美国ADR每股ADS收盘价为38.81美元，折合港元约302.1港元，较最高发售价有9.3%的折让。

以Wind一致预测的2022年归母净利润计算，最高定价333港元对应的预测市盈率（P/E）为41.1倍，被认为偏高。考虑到中概股及港股近期的波动性增加，以及第二上市股份受ADR价格限制，携程港股的短期上涨空间可能有限。

评级认为，携程公司质地优秀，但港股IPO的短期表现可能受限，不建议投资者以融资方式参与认购。