> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 携程集团-S（09961.HK）2025业绩韧性增长，出行履约壁垒难撼，关注监管进展总结 ## 核心内容概述 本报告分析了携程集团-S（09961.HK）在2025年第四季度及全年业绩表现，指出其业绩具有韧性增长特征，同时强调其在出行履约方面的核心优势。此外，报告关注了监管进展对公司的潜在影响，以及公司在海外市场的扩张策略。 --- ## 主要观点 - **2025年Q4业绩表现强劲**： - 收入达154亿元，同比增长20.8%，高于彭博一致预期的16.7%。 - Non-GAAP归母净利润34.8亿元，同比增长14.7%；经调整EBITDA为34.2亿元，同比增长14.6%。 - 利润率同比下降1.2个百分点，主要由于结构性占比提升导致成本结构变化。 - **收入结构分析**： - **住宿预订收入**：62.9亿元，同比增长21.4%。 - **交通票务收入**：53.7亿元，同比增长12.3%。 - **旅游度假收入**：10.6亿元，同比增长21.4%。 - **商旅管理收入**：8.1亿元，同比增长15.1%。 - **其他收入**：19.1亿元，同比增长54.3%。 - **区域表现**： - **国内业务**：收入同比增长高个位数，酒店间夜增速达10-15%，行业整体增速为7%。价格已实现止跌，用户体验优化对收入端有一定影响。 - **出境业务**：收入双位数增长，但机票增速受区域事件影响有所放缓，酒店仍保持积极增长。 - **海外Trip.com平台**：机酒预定量增长约60%，结构性占比进一步提升至约18%，带动销售费用率上升至28.1%。 - **监管与技术影响分析**： - **反垄断调查**：主要涉及平台调价助手、流量分配机制等运营自主性问题，佣金率仅为9.3%，显著低于国际同行，具备安全边际。 - **AI技术变革**：短期内难以撼动携程的出行履约壁垒，因其具备强履约属性（如机酒库存实时确认、退改签、突发响应等），并持续优化预订体验。 - **技术应用**：携程正在接入外部智能体获取流量增量，但核心交易与服务环节仍由平台掌控。 - **未来展望**： - 公司主业经营稳健，国际市场份额持续扩张，入境游与银发经济等结构性增量清晰。 - 50亿美元回购计划为股东回报提供基础。 - 需关注监管调查落地节奏及AI技术对行业的影响。 --- ## 关键信息 - **2025年全年业绩**： - 全年收入624亿元，同比增长17.1%。 - Non-GAAP归母净利润318.4亿元，其中包含出售Makemytrip股权带来的非经常性投资利得199亿元。 - **监管风险**： - 反垄断调查可能影响平台运营自主性，但公司佣金率低、履约能力强，具备一定抗风险能力。 - **技术壁垒**： - 携程凭借强大的履约能力（如实时库存、退改签服务等）构建了行业壁垒，AI技术短期内难以颠覆。 - **海外市场布局**： - Trip.com平台在旺季持续扩张，带动公司国际业务增长。 - 公司计划通过投资与流量优化进一步拓展海外市场。 - **股东回报**： - 50亿美元回购额度已宣布，为股东提供稳定回报预期。 --- ## 投资建议与风险提示 - **投资建议**： - 报告建议关注携程集团-S的业绩表现及监管进展，其在国内外市场的结构性增长潜力明确。 - **风险提示**： - 消费复苏不及预期 - 行业价格压力增加 - 国际市场竞争加剧 - 监管政策不确定性 --- ## 国信社服团队简介 - **曾光**：国信证券经济研究所所长助理，大消费组组长，专注社服、零售等领域，拥有19年研究经验。 - **张鲁**：社会服务业分析师，重点覆盖连锁消费、人力资源、教育等领域。 - **杨玉莹**：社会服务业分析师，研究领域包括OTA、酒店、会展等。 - **周瑛皓**：分析师助理，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域。 --- ## 报告发布信息 - **发布日期**：2026年3月5日 - **报告名称**：《国信证券-携程集团-S（09961.HK）2025业绩韧性增长，出行履约壁垒难撼，关注监管进展》 - **分析师**：曾光、张鲁、杨玉莹