20260305-国信证券-携程集团-S-09961.HK-【国信社服】携程集团-S(09961.HK)2025业绩韧性增长,出行履约壁垒难撼,关注监管进展——_5页_552kb

报告摘要

携程集团-S（09961.HK）2025业绩韧性增长，出行履约壁垒难撼，关注监管进展总结

核心内容概述

本报告分析了携程集团-S（09961.HK）在2025年第四季度及全年业绩表现，指出其业绩具有韧性增长特征，同时强调其在出行履约方面的核心优势。此外，报告关注了监管进展对公司的潜在影响，以及公司在海外市场的扩张策略。

主要观点

2025年Q4业绩表现强劲：
- 收入达154亿元，同比增长20.8%，高于彭博一致预期的16.7%。
- Non-GAAP归母净利润34.8亿元，同比增长14.7%；经调整EBITDA为34.2亿元，同比增长14.6%。
- 利润率同比下降1.2个百分点，主要由于结构性占比提升导致成本结构变化。
收入结构分析：
- 住宿预订收入：62.9亿元，同比增长21.4%。
- 交通票务收入：53.7亿元，同比增长12.3%。
- 旅游度假收入：10.6亿元，同比增长21.4%。
- 商旅管理收入：8.1亿元，同比增长15.1%。
- 其他收入：19.1亿元，同比增长54.3%。
区域表现：
- 国内业务：收入同比增长高个位数，酒店间夜增速达10-15%，行业整体增速为7%。价格已实现止跌，用户体验优化对收入端有一定影响。
- 出境业务：收入双位数增长，但机票增速受区域事件影响有所放缓，酒店仍保持积极增长。
- 海外Trip.com平台：机酒预定量增长约60%，结构性占比进一步提升至约18%，带动销售费用率上升至28.1%。
监管与技术影响分析：
- 反垄断调查：主要涉及平台调价助手、流量分配机制等运营自主性问题，佣金率仅为9.3%，显著低于国际同行，具备安全边际。
- AI技术变革：短期内难以撼动携程的出行履约壁垒，因其具备强履约属性（如机酒库存实时确认、退改签、突发响应等），并持续优化预订体验。
- 技术应用：携程正在接入外部智能体获取流量增量，但核心交易与服务环节仍由平台掌控。
未来展望：
- 公司主业经营稳健，国际市场份额持续扩张，入境游与银发经济等结构性增量清晰。
- 50亿美元回购计划为股东回报提供基础。
- 需关注监管调查落地节奏及AI技术对行业的影响。

关键信息

2025年全年业绩：
- 全年收入624亿元，同比增长17.1%。
- Non-GAAP归母净利润318.4亿元，其中包含出售Makemytrip股权带来的非经常性投资利得199亿元。
监管风险：
- 反垄断调查可能影响平台运营自主性，但公司佣金率低、履约能力强，具备一定抗风险能力。
技术壁垒：
- 携程凭借强大的履约能力（如实时库存、退改签服务等）构建了行业壁垒，AI技术短期内难以颠覆。
海外市场布局：
- Trip.com平台在旺季持续扩张，带动公司国际业务增长。
- 公司计划通过投资与流量优化进一步拓展海外市场。
股东回报：
- 50亿美元回购额度已宣布，为股东提供稳定回报预期。