20240623-华创证券-携程集团-S-09961.HK-深度研究报告_攻守兼备_三元驱动_41页_5mb

携程集团（09961HK）深度研究报告总结

核心观点：
携程集团是中国领先的在线旅游平台（OTA），在高需求、高频次旅游消费领域占据稳固的优势。携程拥有深厚、多元化的旅游生态系统，拥有中国和全球市场的双增长驱动力，成长动能强劲。

公司概况

携程成立于1999年，拥有超过25年的业务历史。2023年集团总旅行商品收入超4451亿元人民币，市场份额稳居全球第一。2023年和2024年首季业绩强劲复苏，录得逾248%和294%的收入增长。股东结构多元，管理层经验丰富。

财务分析亮点

• 收入增长与盈利能力： 2023年全年营业收入4451亿元，较疫情前2019年增长248%。非GAAP净利润1307亿元，较2019年增长1003%。2024年首季收入同比增长294%，净利润增长964%，毛利水平保持在81.8%，显示盈利已经修复。
• 收入结构与增长引擎： 携程的收入主要来源于住宿、交通票务、度假旅游及商旅四大板块。住宿佣金稳定贡献约38%，交通票务增长强劲，特别是网络预定量修复迅速。
• 估值与目标价： 现行股价38.52港元，目标价506港元，市值目标空间31%。基于15-12倍PE区间估值，2024年推荐估值20倍PE。

核心优势

• 用户基础： 拥有平台会员4亿人以上，其中高收入、高消费用户比例高，消费升级和高频旅游需求驱动较强。
• 供给侧协同： "机酒"（机票+酒店）双支柱型业务模式，及其扩展至各类旅游产品和服务的能力助力构建了闭环生态系统。平台佣金率和营销策略灵活，有助于扩大用户基础。
• 国际化进展： 出境游受政策支持稳步恢复，海外平台Trip.com与Skyscanner分别瞄准度假和搜索定位，正在成为新增长引擎。
• 营运优化： 投资回报率(ROI)、毛利率以及期间费用率已经在改善，营运效率稳步提升。

投资建议

首次推荐评级，目标价格506港元。基于其商业模式领先、多元化平台布局、连续增长与稳健现金流的优势，看好其长期增长前景。建议短期关注估值修复机会，中长期布局在携程深度受益于内地及国际旅游恢复。

风险提示

• 国内消费需求恢复不足的风险；
• 出境航班恢复低于预期；
• 国际关系变化或旅游政策调整影响出境受限；
• 行业竞争加剧，用户/商户行为变化可能压制平台毛利率或份额。

注： 全球OTA龙头携程是全球旅游数字化服务的重要参与者，国际合作经验丰富，其在亚太与欧洲市场的战略布局提供未来持续增长的基础。