20210531-安信证券-携程集团-S-09961.HK-国内在线旅游龙头_良性供需生态构筑经营壁垒_下沉+出海寻未来成长空间_28页_3mb

携程集团-S（09961.HK）深度总结

核心内容

携程集团是中国领先的在线旅游平台，成立于1999年，2003年在美国纳斯达克上市。2020年其全部OTA业务GMV达到3950亿元人民币，市场份额持续领先。公司业务涵盖住宿、交通、旅行套餐及商务旅行，其中住宿和交通（主要是机票）占据营收的大部分。携程拥有强大的供应链资源，与全球120多万家酒店和480余家航空公司合作，同时具备高粘性、高收入的用户基础，月活用户达5588万（2019年9月）。

主要观点

• 行业地位：携程为国内OTA行业龙头，2018年CR4达70.8%，携程系市占率超50%，其中携程自身市占率达36.6%。
• 用户结构：用户以中高收入职业人士为主，年龄集中在24-35岁，具备较强的消费能力和粘性。
• 供应链优势：携程拥有丰富的酒店、机票、旅游和租车资源，且通过开放平台赋能供应商，形成强大的供需生态。
• 市场下沉：携程通过线下拓店和中低端酒店布局，积极拓展低线城市市场，2017年低线城市渗透率同比增50%。
• 海外布局：携程通过并购天巡、MakeMyTrip等平台，与海外旅游部门、铁路集团等建立分销合作，2019年海外营收达44.6亿元，占营收12.5%。
• 技术与创新：携程积极投资人工智能、大数据、虚拟现实、云技术等，提升经营效率和用户体验。
• 财务表现：2020年受疫情影响，营收下滑，但2021年恢复增长，预计2021-2023年营收分别为270亿、377亿和425亿元，归母净利润分别为24.9亿、54.2亿和70.3亿，增速显著。

关键信息

1. 公司背景

• 成立于1999年，2003年上市，2020年营收183.16亿元，受疫情影响较大。
• 拥有超20年经营历史，核心管理层包括梁建章、季琦、沈南鹏和范敏，团队稳定资深。
• 百度为最大股东，持股12%；管理层持股5.5%。

2. 行业分析

• 市场规模：2019年交易规模达1.09万亿元，线上渗透率约16.7%，复合增速30.7%。
• 市场格局：CR4达70.8%，携程系市占率超50%，其中携程占36.6%。
• 细分市场：在线住宿和交通预订占70%和20%，在线旅游度假占10%，未来仍有较大发展空间。

3. 供应链与需求端

• 供应链：携程与全球120多万家酒店和480余家航空公司合作，拥有丰富的资源。
• 需求端：用户黏性强，高收入人群占比大，2020年8月中等及以上消费人群占比达82.2%。

4. 市场下沉策略

• 线下拓店：2015-2016年并购去哪儿、旅游百事通，门店数已达近8000家。
• 中低端酒店：携程通过低价策略快速提升中低端市场渗透率，2017-2019年低端酒店预订间夜量增长50%。

5. 海外布局

• 并购与合作：收购天巡、MakeMyTrip，与Amadeus、LPG、TripAdvisor等建立合作。
• 分公司设立：2013-2015年设立北美、韩国、日本分公司，拓展全球市场。

6. 二次上市

• 2021年在港交所二次上市，募资83亿港元，用于产品、技术和服务创新，巩固竞争优势。
• 预计2022年给予35倍PE，目标价364港元，评级为“买入-A”。

风险提示

• 疫情导致业务恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 受反垄断政策影响

财务预测

总结

携程凭借其强大的供应链资源和稳定的高粘性用户群，已成为中国在线旅游行业的龙头。通过持续的并购和合作，公司不断巩固行业地位，同时积极拓展下沉市场和海外市场，寻求新的增长点。尽管2020年受疫情影响业绩下滑，但随着疫情趋缓，公司经营有望持续改善。未来，携程将在技术、产品和市场拓展方面持续发力，巩固其在国内和全球市场的领先地位。