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丸美生物（603983）股票投资评级总结

核心内容

中邮证券首次覆盖丸美生物，给予“增持”评级。公司2025年实现营业收入34.59亿元，同比增长16.48%，但归属净利润同比下降27.63%，主要受销售费用和管理费用增长影响。公司聚焦眼部护理与抗衰护肤核心赛道，推进科技美妆战略，持续加大研发投入，重点布局重组胶原蛋白等生物活性成分，以提升产品差异化竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：2025年公司营业收入增长16.48%，其中丸美品牌贡献显著，营收25.47亿元，同比增长23.94%，占总收入73.63%。
• 利润承压：归属净利润同比下降27.63%，扣非归母净利润同比下降29.20%，主要由于销售费用率（59.45%）和管理费用率（4.65%）的上升，尤其是广告宣传费用率（49.83%）和折旧摊销费用率（1.26%）的增加。

2. 收入拆分

• 品牌与品类：丸美品牌为公司增长核心，恋火品牌营收增长放缓。
• 核心品类：护肤类和眼部类为收入主要来源，合计营收22.63亿元，占总收入65.42%。
• 渠道结构：线上渠道贡献主要增量，营收30.59亿元，占比88.56%；线下渠道营收3.95亿元，同比下降7.46%。

3. 公司展望

• 品牌运营：深化双品牌协同发展，优化丸美品牌眼部护肤心智，提升恋火品牌差异化竞争力。
• 渠道优化：线上渠道精细化运营，线下渠道提质增效，推动线上线下协同，扩大客户触达范围。

关键信息

财务指标预测

财务比率分析

现金流量分析

• 经营活动现金流净额：2025年为274亿元，2026年预计为543亿元，2027年为648亿元，2028年为719亿元。
• 投资活动现金流净额：2025年为-314亿元，2026年及以后预计为0。
• 筹资活动现金流净额：2025年为-598亿元，2026年为-302亿元，2027年为-370亿元，2028年为-430亿元。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策超预期
• 产品放量不及预期

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司聚焦核心赛道，双品牌运营策略清晰，线上渠道增长显著，未来盈利有望改善，估值合理，具备增长潜力。

分析师信息

• 分析师：李鑫鑫
• SAC登记编号：S1340525010006
• 邮箱：liixinxin@cnpsec.com

公司简介

中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，具备多项证券业务资格，服务客户超过260万人。公司依托中国邮政资源，强化“自营+协同”发展模式，致力于为客户提供全方位专业化的证券投资服务。

中邮证券研究所信息

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