20250429-中邮证券-丸美生物-603983.SH-小红笔_小金针产品高增_毛销差优化_5页_730kb

丸美生物科技（603983）经营分析及投资建议
核心摘要
2024年年报及2025年Q1季报显示，丸美生物实现收入297亿元，同比增长334%；归母净利润34亿元，同比增长317%。2025年Q1收入85亿元，同比增长280%；归母净利润14亿元，同比增长221%。公司业绩同比高增，主要受益于大单品推广与渠道优化。

关键业务表现

1. 产品结构优化：丸美品牌2024年收入206亿元（+317%），小红笔眼霜线上GMV达53亿元（+146%），小金针次抛线上GMV为35亿元（+96%）。
2. 渠道增长显著：线上收入254亿元（+358%），抖音与天猫双平台发力；线下收入43亿元（+208%），渠道加速扩张。
3. 收入分项：2025年Q1眼部、护肤、美容类收入分别为21亿、33亿、23亿元，眼部产品贡献突出。

财务指标分析

• 毛利率提升：2024年毛利率73.7%（+30pct），2025年Q1毛利率76.1%（+14pct），受益于产品结构优化与成本管控。
• 费用率变化：2024年销售费用率55%（+12pct）、管理费用率37%（-12pct）、研发费用率25%（-0.3pct），期间费用率整体优化。
• 净利率波动：2024年净利率11.5%（-0.2pct），2025年Q1净利率16%（-0.8pct），非经收益波动影响净利率表现。

盈利预测
预计2025-2027年归母净利润分别为45亿元、56亿元、70亿元，对应PE分别为37倍、30倍、24倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 产品推广进度不达预期
• 盈利能力受市场环境影响

财务数据概览

投资逻辑
公司通过核心大单品（小红笔、小金针）推动业绩高增，线上渠道深度拓展叠加线下加速布局。费用管控能力提升及产品结构优化使毛利率持续改善，但非经常性收益波动对净利率形成影响。展望未来，多品牌战略成效显著，盈利预测显示估值逐步收缩，长期成长性稳固。