> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联芸科技（688449）投资评级总结 ## 核心内容概述 联芸科技（688449）是一家专注于数据存储主控芯片研发的高科技企业，近年来在企业级SSD主控芯片领域取得了显著进展。公司通过持续的技术创新和市场拓展，实现了业绩的稳步提升，并通过定增计划进一步强化其在高端存储主控芯片赛道的竞争优势。 ## 主要观点 ### 1. 业绩稳步增长 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06%；归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长130.43%。 - **核心增长动力**：行业景气度回升与产品端放量成效显著，特别是PC-OEM市场突破，以及PCIe3.0、PCIe4.0及企业级SATA主控芯片出货量增长。 - **技术优势**：公司在主控架构、固件算法、接口控制器、数据可靠性管理及低功耗设计等核心技术领域积累了深厚经验。 ### 2. 定增计划推进高端布局 - **定增预案**：公司拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金不超过20.62亿元，主要用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金。 - **募投方向**：聚焦企业级PCIe Gen6/Gen7 SSD主控芯片、消费级PCIe Gen6 SSD主控芯片及UFS 5.0嵌入式存储主控芯片，全面覆盖高端存储需求。 - **战略意义**：该计划将为公司高端核心技术攻关提供资金支持，助力其把握AI技术驱动的企业级存储需求增长，进一步巩固国产存储主控龙头地位。 ### 3. 企业级PCIe5.0 SSD主控芯片进展 - **技术布局**：公司已完成SATA、PCIe3.0、PCIe4.0、PCIe5.0的全代际接口布局，产品覆盖消费级、工业级及企业级SSD全场景。 - **产品进展**：企业级PCIe5.0主控芯片已进入量产测试阶段，并获得客户选用，技术迭代节奏领先行业。 - **未来展望**：随着行业全面转向PCIe5.0方案，公司有望凭借技术优势受益于行业换代红利，持续扩大市场份额。 ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 13.27 | 15.37 | 19.16 | 25.98 | | 归母净利润（亿元） | 1.42 | 0.83 | 1.90 | 3.22 | | 毛利率 | 51.4% | 52.0% | 52.2% | 52.8% | | 净利率 | 10.7% | 5.4% | 9.9% | 12.4% | | ROE | 7.5% | 4.2% | 8.9% | 13.4% | | ROIC | 7.2% | 4.2% | 8.8% | 13.0% | | 市销率(P/S) | 16.59 | 14.33 | 11.50 | 8.47 | | 市净率(P/B) | 11.55 | 11.16 | 10.33 | 9.17 | | EV/EBITDA | 93.45 | 116.86 | 81.32 | 59.05 | ### 投资建议 - **评级**：买入 - **理由**：公司业绩持续增长，产品端放量成效显著，技术积累深厚，定增计划有助于其在高端存储主控芯片领域的进一步拓展，长期利好其技术迭代与全球市场拓展。 ### 风险提示 - 国际出口管制和贸易摩擦风险 - 市场竞争加剧风险 - 客户集中度较高风险 - 供应商集中风险 - 存货跌价风险 ## 估值分析 - **PE（市盈率）**：2025A为154.90，2026E为266.50，2027E为115.69，2028E为68.37 - **PB（市净率）**：2025A为11.55，2026E为11.16，2027E为10.33，2028E为9.17 - **EV/EBITDA**：2025A为93.45，2026E为116.86，2027E为81.32，2028E为59.05 ## 投资评级说明 - **买入**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 - **中性**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - **回避**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 ## 公司简介 - **公司背景**：中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元。 - **业务范围**：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。 - **分支机构**：截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，包括29家分公司和29家营业部。 ## 中邮证券研究所信息 - **地址**： - 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com ## 总结 联芸科技凭借其在存储主控芯片领域的深厚技术积累和产品布局，实现了业绩的稳步增长。公司通过定增计划进一步布局高端存储主控芯片赛道，有望在AI数据中心和智能终端的存储需求增长中受益。尽管面临一定的市场和政策风险，但其技术优势和市场拓展能力为其长期发展提供了坚实支撑。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备长期投资价值。