20250704-交银国际证券-互联网行业_2季度网易手游流水正增长；腾讯长青游戏运营能力亮眼_11页_3mb

互联网行业总结

核心内容

2025年第二季度，互联网行业整体表现分化，其中腾讯和网易在手游领域表现较为突出，分别实现了本土及海外流水的稳定或增长。行业评级为“领先”，表明分析师认为该行业未来12个月的表现相对于大盘更具吸引力。

主要观点

腾讯手游表现

• 本土流水：同比净减28亿元（8%），主要由于《MDnF》高基数影响，但部分被《三角洲行动》及《王者荣耀》/《和平精英》增量抵消。
  • 《和平精英》地铁逃生玩法DAU超3700万，PC模拟器版本登WeGame热度榜第4。
  • 《王者荣耀》持续发力IP联动，《无畏契约：源能行动》及《异人之下》等新游上线计划受到关注。
• 海外流水：同比减少12亿元（14%），主要受《荒野乱斗》高基数影响，但《皇室战争》及《帝国时代》等游戏贡献部分增量。
  • 《荒野乱斗》维持3-4亿元流水量级，预计高基数影响将持续。
  • 《沙丘：觉醒》在STEAM平台售出130万份，收入接近5200万美元，同时在线人数达19万。

网易手游表现

• 本土流水：同比增加4.5亿元（4%），新游《燕云十六声》/《永劫无间》及《第五人格》增量贡献抵消《逆水寒》高基数影响。
  • 《逆水寒》6月流水环比恢复至近4亿元，降幅进一步收窄。
  • 《蛋仔派对》同比企稳。
• 海外流水：同比增加0.8亿元（10%），受益于《巅峰极速》韩服及东南亚服、《逆水寒》繁体服以及新游《七日世界》的贡献。
  • 《漫威秘法狂潮》6月25日上线国际服，首月流水估算为5000万元。

关键信息

游戏流水趋势

• 腾讯：2季度本土手游流水同比下降8%，海外同比下降14%。
• 网易：2季度本土手游流水同比增长4%，海外同比增长10%。
• 6月手游流水：腾讯同比下降27%，网易同比下降1%。

新游上线计划

• 腾讯：
  • 《无畏契约：源能行动》预计2025年11月25日公测。
  • 《异人之下》预计2025年9月20日公测。
  • 《王者万象棋》《舞力全开：派对》等游戏已开启测试或预约。
• 网易：
  • 《头号追击》预计2025年7月24日上线。
  • 《无主星渊》预计2025年7月23日上线。
  • 《逆水寒》日服计划年内上线。

版号发放

• 2025年6月发放国产版号147款，进口版号11款，包括腾讯《战术小队：破晓攻势》/《穿越火线：虹》和网易《无主星渊》。

投资启示

• 腾讯：维持2季度手游收入17%增速预期，下半年增速将取决于重点新游排期，端游受新游拉动，预计2025年双位数增长。
• 网易：手游流水恢复同比正增长，考虑摊销后，预计2季度手游收入同比企稳，下半年恢复正增长，端游有望维持强劲增长，估值下行空间小。

估值概要

重点游戏公司股价及估值

分析员披露与免责声明

• 本报告作者声明其观点反映个人意见，与薪酬无关。
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• 本报告不构成任何投资建议，观点可能随时更改。

行业评级定义

• 领先：预期行业未来12个月表现优于大盘。
• 同步：预期行业表现与大盘一致。
• 落后：预期行业表现弱于大盘。

风险提示

• 投资者需注意潜在的利益冲突，如交银国际证券或其关联公司持有相关证券或与公司有业务往来。
• 本报告可能不适用于所有司法管辖区或国家，且部分地区可能违反当地法规。

总结

腾讯与网易在2025年第二季度手游表现分化，腾讯本土及海外流水均有所下滑，但新游表现亮眼；网易则实现本土及海外流水正增长，新游及老游表现均有改善。行业整体评级为“领先”，预计未来12个月表现优于大盘。投资建议方面，腾讯与网易均被评级为“买入”，预期其手游收入增长及端游表现强劲。同时，交银国际证券及关联方可能持有相关证券或与公司存在业务关系，投资者需注意潜在利益冲突。