公司总结：2018年8月28日
核心内容
本报告为上海证券研究所分析师滕文飞及研究助理胡纯青于2018年8月28日发布的关于一家传媒行业公司的分析，重点围绕其手游业务表现、财务数据及未来发展前景。
主要观点
1. 手游业务表现强劲
- 公司2018年上半年手游业务实现总流水33.4亿元，同比增长55.3%；实现收入21.46亿元，同比增长39.1%。
- 手游市占率上升至5.3%，排名行业第三。
- 公司持续推行“ARPG+多品类”产品战略，上半年推出25款手游，涵盖奇幻、玄幻、探险等新题材，其中RPG类游戏收入增长显著（183.7%）。
- 7月份手游流水突破7亿元，同比增长25%，主要得益于新游《屠龙破晓》的上线。
- 海外市场表现突出，代理腾讯、网易等知名IP游戏，显示出公司在海外发行业务方面的竞争优势。
2. 财务表现与估值
- 2018年上半年公司实现营收33.02亿元，同比增长7.24%；归母净利润8.01亿元，同比减少5.78%。
- 预计2018-2020年归母净利润分别为17.76亿、20.74亿、24.20亿，年增长率分别为9.62%、16.76%、16.69%。
- 对应EPS分别为0.84元、0.98元、1.14元，PE分别为13.15倍、11.26倍、9.65倍。
- 当前股价对应的PE已低于行业平均水平，公司维持“增持”评级，认为其股价表现将强于沪深300指数20%以上。
3. 营销与用户增长
- 公司销售费用同比增长27.85%，主要用于新游戏推广。
- 推广效果显著，新增用户数同比增长43.05%，远超销售费用增幅。
- 高效的流量运营策略帮助公司成功开拓探险、奇幻等细分市场，如《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》等产品。
4. 业务结构与资产状况
- 公司收入主要来源于手游（占比92.99%）和汽车零部件（占比7.01%）。
- 2018年公司计划对汽车零部件业务进行第二次公开挂牌转让，挂牌底价为前次的91%，即8.19亿元。
- 资产负债表显示公司资产规模持续扩大，负债率下降，财务结构优化。
关键信息
财务数据（2018年8月27日）
| 指标 |
数值（亿元） |
| 报告日股价 |
10.99 |
| 12个月A股价格区间 |
9.77-24.99 |
| 总股本 |
21.25 |
| 无限售A股/总股本 |
55.65% |
| 流通市值 |
129.95 |
| 每股净资产 |
2.80 |
| PBR（市净率） |
3.92 |
主要股东（2018年H1）
| 股东 |
持股比例 |
| 李卫伟 |
19.00% |
| 曾开天 |
17.38% |
| 吴绪顺 |
8.00% |
| 吴卫红 |
7.92% |
| 吴卫东 |
7.04% |
收入结构（2018年H1）
| 业务类型 |
收入占比 |
| 网络游戏 |
92.99% |
| 汽车零部件 |
7.01% |
财务预测（按最新股本摊薄）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
61.89 |
68.05 |
78.52 |
90.79 |
| 归母净利润（亿元） |
16.21 |
17.76 |
20.74 |
24.20 |
| 每股收益（元） |
0.76 |
0.84 |
0.98 |
1.14 |
| PE |
14.41 |
13.15 |
11.26 |
9.65 |
财务比率分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总收入增长率 |
17.93% |
9.96% |
15.38% |
15.63% |
| 毛利率 |
68.52% |
71.39% |
72.43% |
72.75% |
| 净利润率 |
28.01% |
29.82% |
30.18% |
30.45% |
| 资产负债率 |
18.93% |
10.27% |
11.72% |
8.47% |
| ROE（净资产收益率） |
21.63% |
20.78% |
20.06% |
19.48% |
风险提示
- 新产品市场表现不及预期
- 流量成本进一步上升
- 页游市场加速萎缩
- 政策趋严
投资评级说明
- 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）
- 行业投资评级：未明确，但分析师对行业基本面持乐观态度
免责条款
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