轻工行业2021年投资策略：龙头强者恒强，机遇星罗棋布-20201213-广发证券-59页_2mb

报告摘要

轻工行业2021年投资策略总结

核心内容

2021年轻工行业投资策略以“龙头强者恒强，机遇星罗棋布”为核心，重点看好造纸与家居两大行业，同时关注可选消费与工业用纸的结构性机会。报告指出，若经济数据好转后流动性收缩，可选择“稳健必选消费配置”和“底部龙头业绩反转”两大方向。

主要观点

一、2021年展望：造纸家居两开花，龙头反转值期待

造纸行业：2021年将是造纸行业供需格局改善、龙头盈利抬升的重要一年。其中，文化纸受益于党建需求增长，白卡纸因行业集中度提升，盈利能力增强，废纸系包装纸因原材料短缺，价格上涨预期强烈。
家居行业：软体家居受益于海内外需求共振，定制家具在行业基本面回暖背景下表现优异，工程端企业因精装修需求维持高增长。

二、家具子行业年度策略

（一）行业基本面情况

2020年国内竣工数据受疫情影响，但下半年持续回暖，预计2021年整体竣工及家具零售消费仍能保持较高景气度。
海外地产销售近月创新高，推动外销家居需求持续向好，尤其是美国市场。

（二）软体家具

内销依赖竣工向好，外销受益于海外地产销售复苏。
核心标的：顾家家居、敏华控股，因其在海内外市场均有显著表现。

（三）定制家具

渠道流量分化，大宗与整装渠道增长显著。
核心标的：志邦家居、金牌厨柜、欧派家居、尚品宅配、索菲亚，受益于行业基本面回暖与渠道优化。

（四）精装修/工程端

精装修渗透率有所放缓，但工程端企业仍保持高增长。
核心标的：江山欧派，具备成长性与盈利弹性。

（五）家居卖场

客流量随行业回暖而回升，头部企业加速集中。
核心标的：美凯龙，通过阿里赋能与全渠道布局实现增长。

关键信息

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	评级	合理价值	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
晨光文具	603899.SH	CNY	82.32	买入	81.50	1.33 / 1.63	61.89 / 50.50	49.77 / 49.77	39.78 / 23.90
欧派家居	603833.SH	CNY	124.53	买入	138.60	3.69 / 4.62	33.75 / 26.95	26.58 / 26.58	20.67 / 20.40
中顺洁柔	002511.SZ	CNY	20.58	买入	28.05	0.70 / 0.85	29.40 / 24.21	20.54 / 20.54	16.88 / 19.60
太阳纸业	002078.SZ	CNY	14.51	买入	17.76	0.74 / 1.11	19.61 / 13.07	9.28 / 9.28	7.07 / 15.80
顾家家居	603816.SH	CNY	74.06	买入	71.28	2.13 / 2.64	34.77 / 28.05	24.64 / 19.91	20.90 / 21.80
江山欧派	603208.SH	CNY	101.9	买入	139.00	3.80 / 5.55	26.82 / 18.36	19.57 / 13.01	23.70 / 25.90
尚品宅配	300616.SZ	CNY	70.7	买入	79.80	1.52 / 2.85	46.51 / 24.81	35.74 / 19.65	8.10 / 13.40
索菲亚	002572.SZ	CNY	25.38	买入	33.88	1.30 / 1.54	19.52 / 16.48	13.75 / 11.18	19.30 / 20.20
齐心集团	002301.SZ	CNY	13.77	买入	21.83	0.44 / 0.62	31.30 / 22.21	19.78 / 14.28	8.80 / 11.10
博汇纸业	600966.SH	CNY	13.55	买入	20.40	0.70 / 1.36	19.36 / 9.96	7.64 / 5.24	16.00 / 26.30
百亚股份	003006.SZ	CNY	22.69	买入	18.30	0.45 / 0.52	50.42 / 43.63	38.83 / 34.06	16.40 / 16.00
敏华控股	01999.HK	HK	14.16	买入	15.93	0.50 / 0.64	28.32 / 22.12	23.10 / 18.24	22.00 / 22.00
志邦家居	603801.SH	CNY	34.88	买入	51.50	1.59 / 2.06	21.94 / 16.93	16.97 / 13.84	16.10 / 17.80
金牌厨柜	603180.SH	CNY	51.29	买入	75.87	3.07 / 3.79	16.71 / 13.53	15.18 / 12.12	19.70 / 19.60
海鸥住工	002084.SH	CNY	8.07	买入	12.37	0.27 / 0.41	29.89 / 19.68	13.69 / 10.43	8.30 / 11.10
稳健医疗	300888.SZ	CNY	145.17	增持	174.00	7.77 / 4.96	18.68 / 29.27	14.56 / 21.03	36.00 / 20.20
豪悦护理	605009.SH	CNY	214.05	买入	193.20	6.14 / 6.90	34.86 / 31.02	27.84 / 25.37	22.10 / 19.90
裕同科技	002831.SZ	CNY	27.33	买入	31.75	1.33 / 1.59	20.55 / 17.19	12.86 / 10.83	17.10 / 17.50
思摩尔国际	06969.HK	HK	47.65	增持	41.67	0.50 / 0.75	95.30 / 63.53	81.83 / 55.26	43.60 / 34.40

重点公司预测表现

顾家家居：预计2021年Q1与2019年Q1收入持平，Q1同比增速有望显著提升。
美凯龙：通过阿里赋能与全渠道布局，预计2021年收入和利润将显著改善。
江山欧派：受益于精装修渗透率提升与自身成长性，预计2021年业绩稳步增长。
晨光文具：品牌化与高端化趋势明显，估值处于历史底部，具备超预期可能。

风险提示

疫情反复导致需求低于预期
房地产政策调控力度加大
三四线城市成交热度快速下行
房企融资持续收紧
家具行业竞争压力加大
多元渠道拓展低于预期
原材料价格上涨影响盈利水平
产能投放不及预期

总结

2021年轻工行业投资策略聚焦于“龙头强者恒强”与“结构性机会”。造纸行业与家居行业成为主要受益板块，其中软体家具和定制家具因海内外需求共振及行业基本面回暖而表现突出。重点公司如顾家家居、欧派家居、晨光文具、江山欧派等，均被看好其未来业绩表现与估值修复空间。同时，报告指出，若流动性收缩，可关注稳健必选消费配置及业绩反转的龙头公司。

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