20230129-浙商证券-轻工行业周报_家居龙头或迎开门红_阔叶浆报价续跌；本周推荐新瑞鹏梳理_32页_4mb

轻工制造行业周报总结

核心内容概述

本报告聚焦轻工制造行业，分析了家居、造纸、必选消费、出口及宠物医疗等细分领域的市场表现与未来展望，同时对相关企业进行了估值分析与投资建议。整体来看，2023年开年，行业迎来复苏迹象，部分企业盈利预期改善，市场机会显现。

主要观点与关键信息

1. 家居行业：节后有望迎来开门红

• 线下客流复苏：春节期间，家居卖场和门店线下客流显著恢复，国家税务总局数据显示家具销售收入同比增长15.2%，优于2019年春节年均增长9.9%。
• 营销旺季预期：2-3月是家居行业营销旺季，各龙头品牌“开门红”活动即将推出，结合前期积压需求释放，预计2月订单反弹增长，3月315主题营销活动和北京建博会将推动订单增长提速。
• 重点推荐企业：
  • 欧派家居：2023年PE为24X，Q4业绩韧性显著，推荐关注其整家战略与厨卫空间一体化发展。
  • 顾家家居：2023年PE为17X，估值较低，是低估白马。
  • 喜临门：2023年PE为17X，库存水位相对较低。
  • 敏华控股：2023年PE为13X，关注其经营拐点。
  • 志邦家居：2023年PE为15X，客单值提升可期。
  • 索菲亚：2023年PE为13X，估值优势明显。

2. 造纸行业：浆价下行与需求复苏推动盈利改善

• 浆价持续走低：阔叶浆价格预计在2月跌幅扩大，23Q1末低价纸浆产能到港，将缓解中游纸企成本压力。
• 特种纸具备提价能力：仙鹤股份、五洲特纸等企业因下游需求旺盛，已进行提价，具备良好的控价能力，盈利弹性大。
• 大宗纸盈利底部确认：箱板瓦楞纸价格或在节后小幅上探，进口纸新增供给对纸企有利，但短期不宜过度悲观。
• 重点推荐企业：
  • 仙鹤股份：2023年PE为17X，推荐关注其特种纸业务。
  • 华旺科技：2023年PE为14X，具有盈利弹性。
  • 中顺洁柔、维达国际：生活纸龙头，受益于成本下行。
  • 太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业：中期布局目标，受益于国内消费复苏。

3. 必选消费：春节假期平稳增长，维达国际业绩披露

• 春节消费增长：全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，较2019年春节年均增长12.4%，消费保持平稳增长。
• 维达国际业绩：2022年实现营收194.18亿港元，净利润7.06亿港元，同比-56.9%。22Q4单季营收53.64亿港元，同比-2.2%。
• 盈利弹性预期：浆价预计在23Q1/Q2阶梯式回落，公司盈利有望改善，同时高端化战略和新总部运营推动盈利能力提升。
• 业务表现：电商渠道增长显著，生活纸业务在22年保持稳定，个护业务也有望持续增长。

4. 出口行业：海外去库阶段延续，关注补库节奏

• 出口与库存正相关：美国零售商库存增速下行，对应出口承压，预计23Q2-Q3库存恢复常态，出口有望稳定。
• 细分品类差异：可选品类库存增速较高，但承压较久，有望率先修复；必选品类如塑料制品、办公椅等库存增速较低，未来增长潜力较大。
• 重点出口品类表现：
  • 床垫：出口金额稳定，YOY增长维持在8%以上。
  • 休闲沙发：出口金额下降，但YOY波动较小。
  • 办公椅：出口金额下降，YOY持续负增长。
  • 塑料制品：出口金额增长，YOY表现良好。
  • 宠物食品：出口金额增长显著，YOY提升至54%以上。

5. 宠物医疗：新瑞鹏递交招股书，产业链投资机遇显现

• 宠物医疗赛道高景气：截至2021年，宠物医院市场规模达303亿元，占宠物整体市场11.4%，预计2021-2026年复合增长率达21.1%，远超整体市场与宠物食品市场。
• 市场高度分散：我国宠物医院市场集中度较低，CR10仅14.6%，新瑞鹏作为行业龙头，市场份额约9.8%，具备整合优势。
• 全产业链布局：新瑞鹏除宠物医疗外，还布局供应链、本地生活、兽医继续教育等业务，提升综合竞争力。
• 未来增长预期：疫情后渠道端经营效率有望改善，预计2023年无主灯产品快速放量，推动公司收入增长。

行业评级与风险提示

• 行业评级：看好（维持）
• 风险提示：
  • 贸易环境持续恶化
  • 地产调控超预期
  • 原材料价格上涨
  • 纸价涨幅低于预期

估值与市场表现

• 家居重点标的估值：各企业PE差异较大，欧派家居PE为24X，顾家家居PE为17X，喜临门PE为17X，索菲亚PE为13X。
• 造纸重点标的估值：大宗纸企业如太阳纸业、山鹰国际PE处于历史低位，特种纸企业如仙鹤股份、华旺科技PE也较为合理。
• 市场行情：本周三大指数上涨，金属包装表现最佳，造纸业固定资产投资完成额累计增速为5.9%。

总结

2023年初，轻工制造行业整体呈现复苏迹象，家居与造纸板块尤为突出。春节假期消费增长明显，推动线下客流与零售销售回暖，营销旺季即将到来，订单弹性有望释放。浆价持续下行，叠加需求复苏，纸企盈利底部回升，特种纸与生活纸企业具备较大盈利弹性。出口方面，美国零售商库存逐步恢复，将带动出口企业业绩回升，关注细分品类补库节奏。宠物医疗赛道成长性强，新瑞鹏作为行业龙头，具备整合优势与高增长潜力。整体来看，行业机会显现，建议重点关注相关龙头企业及产业链投资机会。