20260531-国盛证券有限责任公司-纺织服饰周专题_VF公司发布FY2026年报_业务优化成效显著_15页_974kb

纺织服饰行业周总结

核心内容

VF公司发布FY2026年报，业务优化成效显著。剔除Dickies业务后，公司FY2026营收同比增长1%，经调整后毛利率提升1.1个百分点至55.2%，经调整后OPM提升1.1个百分点至7%。FY2026持续经营净利润约为2.55亿美元。截至FY2026末，公司库存同比下降16%至13.7亿美元。展望FY2027，公司预计营收同比增长1%-2%，经调整后OPM约8%。

主要观点

• 运动鞋服板块：在波动环境中经营韧性较强，推荐【安踏体育】和【李宁】，分别对应2026年PE为13倍和14倍，关注【特步国际】、【滔搏】、【361度】。
• 品牌服饰板块：2026年以来业绩良好，推荐【比音勒芬】，对应2026/2027年PE分别为16倍/14倍；关注【海澜之家】、【森马服饰】、【地素时尚】。
• 家纺板块：短期业绩优异，高分红属性明显，关注【富安娜】、【水星家纺】、【罗莱生活】。
• 服饰制造：关注国际贸易政策及环境变化，优选业绩稳健的龙头制造公司，如【伟星股份】、【新澳股份】、【晶苑国际】、【申洲国际】、【华利集团】。
• 黄金珠宝板块：推荐【周大福】和【潮宏基】，分别对应2026年PE为12倍和11倍。

关键信息

VF公司表现

• FY2026营收同比增长1%，经调整后毛利率提升至55.2%，OPM提升至7%。
• The North Face在FY2026Q4营收同比增长7%，其中美洲业务增长16%，鞋类产品连续5个季度双位数增长。
• Timberland FY2026Q4营收同比增长2%，DTC业务增长8%，中长期将巩固核心款优势，丰富女性业务。
• Vans FY2026Q4营收同比下降5%，但美洲DTC业务恢复增长，经典鞋型Authentic增长80%，Slip-on恢复增长，社交媒体助力品牌宣传。

行业走势

• A股品牌服饰板块周跌幅为3.74%，纺织制造板块周跌幅为5.66%。
• A股周涨幅前三为*ST起步（+6.05%）、豫园股份（+3.72%）、周大生（+1.78%）。
• H股周涨幅前三为晶苑国际（+2.9%）、特步国际（+2.42%）、波司登（+1.92%）。

重点公司估值

股息与盈利预测

• 滔搏：FY2026营收下降4.7%，归母净利润下降1.5%，派息率137.1%。
• 比音勒芬：2026Q1收入为15.2亿元，同比+18%；归母净利润为3.9亿元，同比+17%。
• 安踏体育：2025年营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比下降12.9%至135.88亿元（不考虑一次性利得，归母净利润增长13.9%）。
• FILA：2025年营收同比增长6.9%至284.69亿元，经营利润率上升0.8个百分点至26.1%。
• 其他品牌：2025年营收同比增长59.2%至169.96亿元，经营利润率下降0.7个百分点至27.9%。
• Amer Sports：2025年营收同比增长27%至65.7亿美元，安踏体育分占联营公司盈利为12.03亿元。

原材料走势

• 中国棉花价格指数328在2026年5月29日为17635元/吨，同比上涨21%。
• 内棉价格高于人民币计价的外棉价格2561元/吨。

风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动风险。
• 门店扩张不及预期。
• 电商业务建设不及预期。
• 管理层团队优化不及预期。
• 汇率波动风险。

行业动态

• AIGLE携手品牌代言人马龙，开展可持续环保行动。
• lululemon推出2026 Yoga系列，强调运动生活方式。
• HOKA 2026财年净销售额增长15.9%，达25.87亿美元。

总结

整体来看，纺织服饰行业在2026年表现出一定的复苏迹象，VF公司通过业务优化显著提升盈利能力，The North Face和Timberland表现优异，Vans复苏进程持续。同时，安踏体育、李宁、比音勒芬等公司业绩表现良好，具备投资价值。尽管行业面临消费疲软和政策风险，但部分公司通过优化渠道和提升运营效率，仍有望实现增长。电商业务的持续发展和高分红策略也为投资者提供了良好的回报预期。