20250602-国盛证券-纺织服饰行业周专题_VF公司发布FY2025年报_营收下滑4_业绩改善_14页_1mb

报告摘要

纺织服饰行业分析总结

核心内容

VF公司发布FY2025年报，整体营收同比下降4%至95亿美元，但毛利率提升1.9个百分点至53.5%。公司通过生产成本降低和库存质量优化实现毛利率提升。尽管FY2024因计提商誉减值损失而亏损约10亿美元，但FY2025持续经营净利润为6930万美元，业绩明显改善。公司库存同比下降8%至16.3亿美元，营运效率提升带来约3.13亿美元自由现金流，加上非核心资产出售带来的现金流入，合计自由现金流流入为4.01亿美元，略低于预期。

展望FY2026，公司预计自由现金流为3.13亿美元，与FY2025基本持平（不考虑非核心资产出售）。FY2026Q1预计营收将同比下降5%至3%。Timberland品牌表现优异，营收同比增长13%，而Vans品牌因缩减低效业务及库存去化，营收同比下滑20%。APAC地区营收同比增长2%，而美洲和EMEA地区因减少营销活动，营收分别下降5%和2%。

美国市场产品主要由东南亚、中美洲和南美洲生产，中国本土产品仅占不足2%。公司前四大采购国为越南、孟加拉国、柬埔寨和印度尼西亚，针对关税问题采取成本管理、采购地转移和价格调整等措施。

主要观点

服装家纺

优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复和估值提升。
2024年品牌服饰重点公司收入同比增长4.4%，但归母净利润同比下降0.6%。运动公司表现优于品牌服饰整体。
推荐标的：
- 安踏体育：集团化运营能力强，长期增长可期，2025年PE为18倍。
- 特步国际：主品牌稳健增长，新品牌索康尼有长期增长空间，2025年PE为11倍。
- 海澜之家：新业务拓展顺利，2025年PE为14倍。
- 稳健医疗：医用耗材与消费品协同，2025年PE为27倍。
- 波司登：估值具备吸引力，坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类，2025年PE为13倍。
- 比音勒芬、森马服饰：值得关注。

服饰制造

关注估值性价比高的公司，如申洲国际（2025年PE为12倍）、华利集团（2025年PE为15倍）、伟星股份（2025年PE为18倍）和浙江自然（2025年PE为15倍）。
国际化产业链布局，尤其是销往美国的产品主要来自东南亚产能，关税政策缓和可能利好板块估值。

黄金珠宝

中长期看，产品与渠道力提升是增强市场竞争力的关键。
推荐标的：
- 周大福：产品力与渠道效率提升，2025年PE为18倍。
- 潮宏基：PE为26倍，值得关注。

关键信息

新消费趋势：实用主义和“悦己”成为消费市场主流，户外运动、跑步、马面裙、洞洞鞋等细分品类增长显著。
渠道升级：全渠道融合加速，线上线下结合，直播和新型门店业态成为趋势。
产品创新：打造爆品和丰富产品矩阵是品牌提升的关键，如安踏的PG7系列、特步的160X系列、周大福的“传福”、“故宫”系列。
投资建议：
- 运动鞋服：推荐安踏体育、特步国际、波司登、稳健医疗、海澜之家。
- 黄金珠宝：关注周大福、潮宏基。
- 家纺：推荐罗莱生活，预计2025年业绩增长20%至5.2亿元，PE为15倍。

风险提示

消费力疲软及消费环境波动风险。
门店扩张不及预期。
电商业务建设不及预期。
管理层团队优化不及预期。
汇率波动风险。

重点公司近期公告

新澳股份：董事刘培意先生减持公司股份，未超过其持股总数的25%。

本周行业要闻

迪桑特高尔夫余山旗舰店：正式开幕，标志着高端球场渠道布局。
骆驼品牌：登上“全球品牌中国线上500强”榜单，排名第44位。
特步集团与顺丰集团合作：启动物流供应链与智能化协同创新合作，提升配送效率和探索绿色物流模式。

原材料走势

截至2025年5月27日，国棉237价格同比下降20%至22320元/吨。
截至2025年5月30日，长绒棉328价格同比下降12%至14569元/吨。
内棉价格高于外棉约1172元/吨，显示内外棉价差维持高位。

投资评级说明

投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨幅。
A股以沪深300指数为基准，H股以摩根士丹利中国指数为基准。
股票评级：
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。
行业评级：
- 增持：相对基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。

附表：纺织服装重点公司2024以及2025Q1业绩表

公司名称	2025Q1收入	2025Q1收入增速	2025Q1业绩	2025Q1业绩增速	2024A收入	2024A收入增速	2024A业绩	2024A业绩增速	PE（2025E）
安踏体育	-	-	-	-	708.3	13.6%	156.0	52.4%	18
李宁	-	-	-	-	286.8	3.9%	30.1	-5.5%	15.7
特步国际	12.9	1.4%	3.3	-8.5%	135.8	6.5%	12.4	20.2%	12.2
361度	-	-	-	-	100.7	19.6%	11.5	19.5%	7.1
海澜之家	61.9	0.2%	9.4	5.5%	209.6	-2.7%	21.6	-26.9%	16.0
波司登	175.2	-31.6%	6.1	-23.6%	567.9	-20.5%	19.5	-11.9%	15.1
稳健医疗	26.1	36.5%	2.5	36.3%	89.0	9.6%	7.0	19.8%	40.5
申洲国际	-	-	-	-	286.6	14.8%	62.4	36.9%	12.6
华利集团	53.5	12.3%	7.6	-3.2%	240.1	19.4%	38.4	20.0%	16.1
浙江自然	3.6	30.4%	1.0	148.3%	10.0	21.7%	1.9	41.7%	21.2
周大福	175.2	-31.6%	6.1	-23.6%	567.9	-20.5%	19.5	-11.9%	15.1
潮宏基	22.5	25.4%	1.9	44.4%	65.2	10.5%	1.9	-41.9%	26.4