20260208-国盛证券有限责任公司-纺织服饰周专题_adidas披露业绩2025Q4业绩预告；VF_FY2026Q3经营表现优异_13页_1006kb

报告摘要

纺织服饰行业周专题总结

核心内容概览

本周纺织服饰行业主要聚焦于运动鞋服板块的业绩表现以及部分品牌公司的市场动态。adidas 和 VF公司 均公布了近期财报，显示其在2025年第四季度及2026年第三季度业绩表现强劲。同时，安踏体育 宣布拟收购 PUMA，以深化其“单聚焦、全球化、多品牌”战略。此外，分析师还对板块内多个公司进行了投资建议，推荐具备增长潜力及估值优势的标的。

主要观点与关键信息

1. Adidas 2025 年度业绩预告

2025Q4：
- 货币中性基础上，adidas品牌营收同比增长11%，公司整体营收增长10%。
- 毛利率提升至50.8%，经营利润率提升至8.3%。
- 启动股票回购计划，计划从2026年2月初开始，回购价值高达10亿欧元的股票。
2025全年：
- 货币中性基础上，品牌营收增长13%，公司营收增长10%。
- 毛利率提升至51.6%，经营利润率提升至8.3%。
- 所有渠道及地区均实现双位数增长。

2. VF 公司 FY2026Q3 季报

FY2026Q3：
- 报表层面实现营收28.8亿美元，剔除Dickies业务后为28.2亿美元。
- 货币中性基础上营收同比增长2%，毛利率提升至57%，OPM提升至12.1%，优于公司此前指引。
- 预计FY2026Q4营收同比持平至增长2%，全年自由现金流同比增长。
分品牌表现：
- The North Face：Q3营收增长5%，产品类别均实现增长，专业性能服装和鞋类表现强劲，高端产品获消费者认可。
- Vans：Q3营收同比下降10%，但新品销售动能保持，非经典款及经典系列均受新款驱动趋势向好。
- Timberland：Q3营收增长5%，6英寸大黄靴及船鞋趋势强劲，持续执行扩张分销策略。

3. 本周观点：推荐优质标的，关注投资机会

运动鞋服板块：
- 李宁：推荐“买入”，预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前PE为17倍。
- 安踏体育：推荐“买入”，预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前PE为14倍。
- 滔搏：关注，当前PE为13倍。
- 特步国际、361度：关注，具有反转逻辑。
品牌服饰板块：
- 海澜之家：推荐“买入”，预计2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店带动收入增长，当前PE为12倍。
- 罗莱生活：关注，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，2026年家纺业务复苏，当前PE为15倍。
- 波司登：关注，作为重点公司之一。
纺织制造板块：
- 申洲国际：推荐“买入”，2026年PE为11倍。
- 华利集团：推荐“买入”，2026年PE为15倍，盈利质量有望改善。
黄金珠宝板块：
- 周大福：推荐“买入”，FY2026Q3零售值同比增长17.8%，当前PE为18倍。
- 潮宏基：推荐“增持”，预计2025年归母净利润增长125%~175%至4.4~5.3亿元。

重点公司近期动态

安踏体育

拟收购 PUMA SE 29.06% 的股份，现金对价为35欧元/股（较PUMA前收盘价溢价62%），交易总额约15.06亿欧元（约122.78亿元人民币），预计2026年底前完成。
PUMA短期业绩承压，但安踏体育拥有丰富经验，有望助力其恢复增长。
2025年预计归母净利润为132亿元，2026年预计增长6.4%至140亿元。

特步国际

完成5亿港元可换股债券同步购回与发行，两项交易均于2026年2月6日完成，购回债券占原债券初始本金的100%。

本周行情

纺织服饰板块跑赢大盘，A股板块涨幅为+2.76%，H股板块涨幅为+1.74%。
A股周涨跌幅前三为 菜百股份(+30.39%)、ST起步(+18.22%)、三夫户外(+16.49%)。
A股周涨跌幅后三为 中国黄金(-22.21%)、豫园股份(-6.62%)、日播时尚(-5.35%)。
H股周涨跌幅前三为 天虹国际集团(+6.81%)、维珍妮(+6.47%)、李宁(+4.31%)。

原材料走势

中国棉花价格指数328：截至2026/02/06，价格为16025元/吨，同比上涨8%。
中国棉花价格指数237：截至2026/02/06，价格为24930元/吨，同比上涨16%。
内外棉价差：内棉价格高于外棉约3682元/吨。

风险提示

消费力疲软及消费环境波动风险：若消费修复不及预期，可能影响终端流水。
门店扩张不及预期：消费疲软可能抑制门店扩张速度。
电商业务建设不及预期：若电商业务推进不力，可能影响收入增长。
管理层团队优化不及预期：团队调整可能对利润造成影响。
汇率波动风险：海外业务可能受汇率波动影响。

附表：板块公司 2025 年报披露时间表

2026年3月9日至4月26日，多家公司陆续披露2025年报，重点覆盖公司包括 健盛集团、海澜之家、申洲国际、华利集团、罗莱生活、周大福、潮宏基、歌力思、比音勒芬 等。

投资评级说明

股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（相对基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、减持（相对基准指数跌幅在5%以上）。
行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）。