20250323-国盛证券-纺织服饰行业周专题__Nike_FY2025Q3季报营收同比下降7_持续推动库存去化_17页_1mb

纺织服饰行业周专题总结

核心内容

本周专题聚焦Nike FY2025Q3季报表现及行业观点。Nike在货币中性基础上营收同比下降7%至113亿美元，毛利率下降3.3pcts至41.5%，SG&A费用率上升0.5pcts至34.5%，净利润下降32%至7.94亿美元。尽管营收下滑，但公司持续推进库存去化，库存同比下降2%至75亿美元。展望FY2025Q4，公司预计营收同比下滑中双位数低段，毛利率下降4~5pcts。

主要观点

品牌服饰

• 行业展望：期待2025年消费环境改善，板块业绩有望稳健增长。
• 推荐标的：
  • 安踏体育：业绩确定性强，2024年营收增长14%，归母净利润增长17%，当前PE为17倍。
  • 滔搏：基本面修复弹性较大，FY2025PE为15倍。
  • 波司登：业绩情况良好，FY2025PE为12倍。
  • 海澜之家：新业务拓展顺利，FY2025PE为14倍。
  • 关注标的：比音勒芬、森马服饰。

服饰制造

• 行业展望：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。
• 推荐标的：
  • 华利集团：新客户合作推进顺利，产能扩张有望加速，2025年PE为17倍。
  • 伟星股份：收入增长稳健，综合竞争力不断提升，2025年PE为18倍。
  • 申洲国际：估值性价比较高，2025年PE为12倍。

黄金珠宝

• 行业展望：中长期看，标的公司提升产品与渠道力，增强市场竞争力。
• 推荐标的：
  • 周大福、老凤祥、潮宏基、周大生：当前PE分别为14/12/17/12倍。

关键信息

• Nike表现：

  • FY2025Q3营收同比下降7%，直营下降10%，批发下降4%。
  • 毛利率下降3.3pcts至41.5%，净利润下降32%至7.94亿美元。
  • 库存同比下降2%至75亿美元，但整体库存仍有增加。
  • 各主要地区营收均有下滑，大中华区下滑15%（直营/批发分别为-11%/-18%），但公司仍看好长期增长性。

• 大中华区：

  • 客流持续下降，公司采取较大促销力度导致利润率下滑。
  • Pega Premium、Vomero18等产品市场反馈良好。
  • 公司持续看好运动市场增长性，但措施需时间见效。

• APLA地区：

  • 营收同比下降4%，EBIT下降27%。
  • 日本及拉丁美洲已恢复增长，公司加大跑步赛事营销。

• 安踏体育：

  • 2024年营收增长13.6%至708.26亿元，归母净利润增长16.5%至119.27亿元。
  • 安踏品牌收入增长10.6%，DTC/电商/传统批发同比分别+7.3% / +20.7% / -2.1%。
  • Fila品牌收入增长6.1%，毛利率下降1.2pcts至67.8%，经营利润率下降2.3pcts至25.3%。
  • 其他品牌营收增长53.7%，毛利率下降0.7pcts至72.2%，经营利润率提升1.5pcts至28.6%。
  • AmerSports盈利情况改善，预计2025年收入增长13%~15%，净利润增长3.584~3.864亿美元。

• 特步国际：

  • 2024年营收增长6.5%，归母净利润增长20.2%。
  • 主品牌收入增长3.2%，毛利率下降0.2pcts至41.8%，经营利润率提升0.1pcts至15.9%。
  • 儿童业务表现优异，与上海体育大学建立战略合作。
  • 2025年预计收入增长7%，归母净利润增长10%。

• 报喜鸟：

  • 收购Woolrich全球（欧洲除外）知识产权，完善多品牌矩阵。
  • 交易总对价约3.84亿元人民币，涵盖知识产权、产品采购与品牌咨询服务。
  • 计划在上海建设研发中心及长三角总部，提升国内业务实力。
  • 2025年预计收入增长持平或略增，归母净利润增长10%。

行情表现

• 板块走势：纺织服饰板块跑赢大盘，沪深300指数下跌2.29%，纺织制造板块微涨0.09%，品牌服饰板块下跌2.03%。
• A股涨跌幅前三：日播时尚(+14.99%)、梦洁股份(+13.97%)、孚日股份(+6.64%)。
• A股涨跌幅后三：迪阿股份(-13.46%)、潮宏基(-9.12%)、海澜之家(-7.46%)。
• H股涨跌幅前三：超盈国际控股(+6.69%)、互太纺织(+2.7%)、晶苑国际(+1.96%)。
• H股涨跌幅后三：安踏体育(-10.76%)、中国利郎(-10.26%)、天虹国际集团(-7.54%)。

原材料走势

• 棉花价格：截至2025年3月18日，国棉237价格同比下降28%至21550元/吨；截至2025年3月21日，长绒棉328价格同比下降13%至14905元/吨。
• 内外棉价差：内棉价格高于外棉1334元/吨。

风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动。
• 门店扩张不及预期。
• 电商业务建设不及预期。
• 盈利质量不及预期。
• 管理层团队优化不及预期。
• 汇率波动风险。

重点公司近期公告

• 晶苑国际：2024年全年收入增长13%，净利润增长22%，毛利率增加0.5pct至19.7%，净利率增加0.6pct至8.1%。

行业要闻

• norda 005越野跑鞋发布：科技革新竞速体验，轻量化设计。
• Sporty & Rich天猫旗舰店上线：首个线上渠道，涵盖卫衣、polo衫等产品。
• 非凡领越Testoni米兰旗舰店开业：提升品牌影响力，巩固高端市场地位。

投资建议

• 推荐标的：安踏体育、华利集团、伟星股份、申洲国际、滔搏、波司登、海澜之家、比音勒芬、森马服饰。
• 投资评级：买入。

附表：纺织服装公司2024年报披露时间表

• 时间表：2025年3月24日-4月27日，多家公司陆续披露2024年报。

行业展望

• 2025年纺织服饰行业有望稳健增长，龙头公司表现优于行业。
• 消费环境改善是关键驱动力，同时品牌优化与渠道调整将推动业绩修复。

总结

整体来看，Nike在FY2025Q3业绩承压，但库存去化持续推进，公司对大中华区市场长期增长保持乐观。品牌服饰板块整体表现稳健，推荐安踏体育、滔搏、波司登、海澜之家等优质标的。服饰制造板块有望受益于需求回暖，龙头公司表现优于行业。黄金珠宝板块亦呈现增长潜力，推荐周大福、老凤祥、潮宏基等公司。纺织服饰行业整体表现优于大盘，值得关注。