中国银行-2018Q3中国经济金融展望报告-2018.6.28-44页_2mb

中国经济金融展望报告（2018年第3季度）

核心内容

2018年上半年，中国经济在外部环境复杂多变的背景下，总体延续企稳向好态势，预计上半年GDP增长6.7%左右。下半年，面对全球经济分化、中美贸易摩擦升级以及新兴市场动荡，中国经济下行压力有所增大，预计全年GDP增速将比上年放缓0.2个百分点，维持在6.7%左右。

主要观点

• 外部环境不确定性增加：国际贸易摩擦、美联储加息、新兴市场动荡等外部因素，增加了全球经济复苏的不确定性。
• 内部经济面临挑战：房地产政策转向、地方政府债务压力增加、融资渠道收缩等内部因素对经济稳定增长形成挑战。
• 政策调控目标明确：宏观经济政策将保持“稳中求进”，防止“超调”带来的经济下行和市场波动风险。
• 金融政策趋严：金融监管不断加强，导致融资渠道减少，企业融资难、融资贵问题重新凸显。
• 结构性去杠杆：去杠杆将更加注重结构优化，避免系统性金融风险。

关键信息

• GDP增长：上半年GDP增长6.7%，全年预计维持在6.7%，增速较上年放缓0.2个百分点。
• 工业增长：工业增加值同比增长6.9%，主要由采矿业和高耗能类行业带动，但高技术、装备制造业增长较快。
• 服务业增长：服务业增速放缓，预计全年增长7.7%。
• 消费增长：总体放缓，但升级类消费和网上消费增长较快。
• 投资增长：总体放缓，基建投资增速下降明显，房地产投资增长较快，民间投资成为亮点。
• 外贸表现：出口增长强劲，进口增长更快，导致净出口对经济增长的贡献由正转负，经常账户出现逆差。
• 金融形势：货币信贷平稳增长，但企业融资难、融资贵问题凸显，债券违约增加。
• 人民币汇率：双向波动特征明显，预计下半年将维持稳定，但面临美元强势期的压力。
• 地方债务问题：隐性债务规模较大，地方政府通过多种方式违规举债，风险不容忽视。
• 资管新规影响：打破刚兑，推动净值化转型，银行理财业务面临收缩和转型压力。

一、经济形势回顾与展望

上半年经济回顾

• 经济景气度回落：经济景气有所回落，生产端好于需求端，二季度GDP增速预计在6.7%左右。
• 就业状况向好：城镇新增就业471万人，城镇调查失业率降至4.8%以下。
• CPI小幅回升：前5个月CPI上涨2%，主要由消费品价格波动带动。
• 国际收支变化：经常项目差额历史性转为负值，贸易顺差收窄。

下半年经济展望

• 工业生产压力加大：房地产调控趋严、中美贸易摩擦、金融监管持续、环保督查等因素可能加大工业生产压力。
• 服务业增长放缓：预计全年增长7.7%，部分行业如金融、交通运输增速较低。
• 消费有望稳定增长：政策利好、居民信心较强，但居民收入增长放缓可能制约消费增长。
• 投资稳增长压力大：房地产调控、基建投资放缓、融资渠道收缩等因素影响投资增长。
• 外贸增长面临挑战：全球贸易摩擦、新兴市场需求变化等因素可能影响外贸表现。

二、金融形势回顾与展望

上半年金融回顾

• 金融市场平稳：货币信贷平稳增长，M2同比增长8.3%，但M1增速较低。
• 融资渠道收缩：社会融资规模少增，企业融资难、融资贵问题重新抬头。
• 资本市场波动：股市震荡回落，债券市场信用风险事件频发。
• 人民币汇率波动：人民币兑美元汇率先升后贬，双向波动特征明显。

下半年金融展望

• 货币信贷平稳：M2增速将维持低位，信贷增速小幅反弹，但受限于资产负债缺口。
• 流动性保持平稳：货币政策将保持稳中趋松，但需防范季节性资金缺口。
• 资本市场震荡筑底：政策红利释放，但贸易摩擦可能引发市场波动。
• 债券市场向好：宏观经济下行压力和宽松资金面支撑债市，但信用风险事件增多。
• 人民币汇率双向波动：美元强势期可能增加人民币贬值压力，但中国经济韧性较强。

三、突出问题

• 基建投资增速放缓：拉低投资总体增速，需警惕经济下行压力。
• 部分城市房价过快上涨：影响楼市调控效果，可能推高企业成本。
• 地方政府债务压力：隐性债务问题突出，需加强监管和风险防范。
• 债券违约数量增加：融资渠道收缩是主要原因，需警惕信用风险。

四、宏观经济政策取向

• 积极财政政策加快支出：加快财政支出进度，优化支出结构，支持民生和重点领域。
• 货币政策去杠杆：解决融资难、融资贵问题，防范系统性金融风险。
• 金融监管加强：推动监管改革，防范政策叠加“超调”。
• 去产能转向结构性优化：提高供给体系质量，推动新旧动能转换。
• 房地产调控精准化：完善租赁市场，加快土地供给，推动长效机制落地。

五、专题研究

1. 贸易战的局限与全球化大势

• 贸易战升级：美国对华加征关税规模扩大，影响双边贸易关系。
• 贸易战无赢家：各国集中反制美国，导致美国被孤立于全球价值链。
• 全球化持续推进：TPP、EPA、AfCFTA等协定签署，表明全球化仍有空间。

2. 资管新规对商业银行的影响

• 资管业务规范：打破刚兑，推动净值化转型，限制多层嵌套和杠杆。
• 银行理财收缩：保本理财退出，非保本理财向净值化转型。
• 资管子公司设立：推动银行资管业务模式转型，加快成立资管子公司。

附录：主要经济金融指标预测