2017年第4季度中国经济金融展望报告_29页_2mb

中国经济金融展望报告总结

核心内容概览

2017年第4季度中国经济金融展望报告指出，中国经济在2017年三季度出现企稳回升动能减弱，四季度有望保持平稳运行。报告分析了经济运行中的主要影响因素，包括房地产调控、环保政策、资金成本上升等，并对金融形势和政策取向进行了深入探讨。

主要观点与关键信息

一、经济运行情况

• 三季度经济表现

  • GDP增长预计为6.7%，较上半年回落0.2个百分点，与上年同期持平。
  • CPI上涨1.8%，涨幅同比小幅回升，主要受食品价格上涨带动。
  • 房地产投资增速趋稳，但受调控政策影响，三大投资（房地产、基础设施、制造业）增速均较上半年有所回落。
  • 制造业投资持续走低，前8个月增速回落至4.5%。
  • 工业增加值增长放缓，8月当月增速创年内新低，主要受需求转弱、去产能和环保政策影响。
  • 服务业保持较快增长，但增速低于上年同期。
  • 消费增长以稳为主，受收入增长乏力和房地产调控抑制影响。

• 四季度经济展望

  • 经济总体将保持平稳运行，但存在不稳定性，需密切关注。
  • GDP预计增长6.7%，全年增速约为6.8%。
  • 外贸增长动能或减弱，出口受全球经济复苏乏力和人民币升值影响，进口则保持较好增长。
  • 基建投资面临资金约束，房地产投资增速放缓，但不会降得太低。
  • 消费增长难有明显提高，主要受收入增长乏力和房地产调控抑制。
  • 物价温和上涨，CPI和PPI“剪刀差”扩大，对货币政策空间形成一定制约。

二、金融形势回顾与展望

• 三季度金融形势

  • 货币政策“削峰填谷”，流动性总体稳定，但M2增速降至历史新低（8.9%）。
  • 社会融资规模适度增长，但与M2增速形成显著背离。
  • 利率中枢持续上行，资金利率“易升难降”。
  • 人民币汇率加速升值，但存在回调压力，外汇占款降幅收窄，汇率形成机制逐步市场化。

• 四季度金融展望

  • 人民币贷款增长将高位回落，居民贷款占比上升。
  • 利率大幅上行可能性较小，但时点性资金紧张仍可能持续。
  • 债券市场或小幅反弹，受经济下行压力和中美利差扩大影响。
  • 人民币汇率升值承压，双向波动特征更加明显，需关注资本流动和政策调控。

三、宏观经济政策取向

• 宏观政策预调微调

  • 在坚持金融去杠杆和防范金融风险的前提下，适时适度调整政策。
  • 积极财政政策要加快发挥“宽财政”作用，同时防范地方政府债务风险。
  • 货币政策需更加注重前瞻性和灵活性，加强流动性管理。

• 财政政策重点

  • 加快财政支出进度，支持重大基础设施、公共服务和脱贫攻坚。
  • 推动PPP项目落地，拓宽财政资金来源，提高资金使用效率。
  • 规范地方政府举债行为，强化监管和问责机制。

• 货币政策建议

  • 探索多层次存款准备金制度，适时适度下调存款准备金率。
  • 优化基础货币供给方式，加大中长期资金投放，如PSL。
  • 抓住有利时期，对正常资本流出“开绿灯”。

• 供给侧改革重点

  • 去产能和去库存取得进展，但需平衡与保供应、稳价格的关系。
  • 房地产调控政策继续从严，因城施策，打击违规行为。
  • 加强对影子银行、房地产泡沫、地方债务等领域的监管。

四、M2与社会融资总量背离分析

• M2增速下滑原因

  • 非金融部门负债下降，尤其是非金融企业存款和政府机关团体存款增速放缓。
  • 金融链条拉长，创新业务如理财、资管等未纳入社会融资规模统计，但形成M2存款。
  • 金融去杠杆政策压缩了信用创造能力，影响M2增长。

• 社会融资规模局限

  • 社会融资规模统计口径落后于金融创新，部分业务未纳入统计。
  • 在缺乏理想中介目标的情况下，货币政策可更多关注最终目标，如经济增长和价格稳定。

附录：关键数据预测

附图说明

• 图1：中国GDP季度增长走势
• 图2：中国宏观经济景气预警系统
• 图3：不同区域房地产投资增速
• 图4：不同区域房地产销售面积增速
• 图5：不同类型制造业企业投资增速
• 图6：各类投资增速
• 图7：各类工业行业增加值增速
• 图8：不同区域工业增加值增速
• 图9：食品价格降幅收窄
• 图10：PPI涨幅再次回升
• 图11：外汇占款与M2增速
• 图12：金融杠杆率变化
• 图13：债券融资功能有所修复
• 图14：新增人民币贷款结构变化
• 图15：货币投放及货币市场利率
• 图16：SHIBOR隔夜拆借利率变异系数
• 图17：机关团体存款与金融机构债券投资、地方债发行增速同步回落
• 图18：非金融企业存款与股权及其他投资、对金融同业债权增速同步
• 图19：金融链条拉长绕过信贷监管要求实现了信用创造
• 图20：部分银行资产负债表中的应收款项类投资额大幅扩张
• 图21：M2与社会融资总量基本相等
• 图22：M2与社会融资总量增速同步
• 图23：M2增速与社会融资总量走势背离
• 图24：M2增速与贷款走势背离
• 图25：M2与对非金融机构及住户负债增速回落较为同步
• 图26：M2与非金融企业存款、政府机关团体存款增速回落较为同步
• 图27：机关团体存款与金融机构债券投资、地方债发行增速同步回落
• 图28：非金融企业存款与股权及其他投资、对金融同业债权增速同步

重要结论

• 2017年三季度，经济企稳动能减弱，但新动能持续积聚，经济稳中向好态势未变。
• 四季度经济将保持平稳，但面临需求不足、融资环境趋紧、政策调控等多重压力。
• M2增速放缓与社会融资总量背离，主要源于金融链条拉长和去杠杆政策。
• 货币政策应更加注重前瞻性和灵活性，财政政策需加快“宽财政”作用发挥。
• 金融监管将更加从严，防范系统性风险，特别是地方债务、房地产泡沫等。