20160929-中国银行-中国经济金融展望报告_35页_2mb

中国经济金融展望报告（2016年第4季度）总结

核心内容概述

本报告分析了2016年三季度中国经济运行情况，并对四季度及全年经济金融形势进行了展望。报告指出，三季度中国经济总体稳定，主要经济指标企稳，GDP增速预计为6.7%，与上半年持平，符合政府目标。但同时也指出，房地产市场升温、M1-M2剪刀差扩大、资金“脱实向虚”等问题，蕴含较大经济金融风险。报告建议宏观政策需平衡稳定增长与抑制资产泡沫，推动资金回归实体经济。

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主要观点与关键信息

一、经济运行回顾与展望

1. 三季度经济表现

• 总体稳定：受政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业回暖等因素影响，中国经济运行总体稳定。
• 主要经济指标企稳：投资、消费、工业生产、发电量等指标出现企稳迹象，民间投资由负转正。
• GDP增速：预计三季度GDP增长6.7%，与上半年持平。

2. 四季度经济展望

• 增长态势：预计四季度及全年GDP增速维持在6.7%左右，处于政府目标区间。
• 出口回暖：出口降幅收窄，进口首次转正，出口先导指数回升。
• 投资企稳：新开工项目计划投资额增长较快，PPP项目落地率提升，对投资形成支撑。
• 消费平稳：消费增速保持稳定，但网上零售增速放缓。
• 工业生产稳中有升：工业增加值增速稳定，部分行业产能利用率提高。
• 服务业小幅回升：预计四季度服务业增速为7.5%，与三季度持平。

3. 风险与挑战

• 房地产市场升温：房价节节攀升，部分城市出现非理性上涨，透支中长期潜力。
• M1-M2剪刀差扩大：企业存款活期化、居民财富住房化导致M1增速远高于M2，资金“脱实向虚”问题突出。
• 出口与进口波动：出口增速回升，但受全球经济不确定性影响，复苏仍需时间。
• PPI与CPI剪刀差缩小：PPI降幅收窄，CPI涨幅放缓，价格体系趋于平衡。

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二、金融运行回顾与展望

1. 三季度金融表现

• 货币信贷增长：M2增速放缓，但社会融资规模平稳增长，新增贷款结构有所改善。
• “M1-M2”剪刀差收窄：8月M1-M2增速差从15.2%降至13.9%，但仍高于历史均值。
• 社会融资规模：前8个月新增社会融资规模11.7万亿元，比去年同期增加1.15万亿元。
• 股市与债市：股市延续震荡，债市牛市持续，但存在去杠杆和监管趋严压力。
• 人民币汇率：呈现双向波动，受英国脱欧、美联储加息等影响，汇率弹性增强。

2. 四季度金融展望

• 货币信贷平稳增长：M2增长可能低于年初目标，社会融资规模存量增长维持在13%左右。
• 流动性管理：央行将使用逆回购、MLF等工具平抑市场波动，流动性总体紧松适度。
• 债市去杠杆：监管趋严，信用利差下降，但收益率难有进一步下行空间。
• 股市震荡格局：受监管趋严和美联储加息影响，股市波动可能扩大。
• 人民币汇率：预计维持宽幅震荡，贬值压力有限，汇率弹性增强。

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三、宏观政策取向

1. 财政政策

• 加快财政支出：支持基建、新兴产业，推动“补短板”领域发展。
• 加大专项建设基金：推动PPP项目落地，拓展财政空间。
• 简政放权：提高市场开放度，激发社会资本参与。

2. 货币政策

• 保持中性适度：不全面放松，防止资金继续“脱实向虚”。
• 对冲式降准：择机进行，以降低银行负债成本，支持实体经济。
• 完善流动性管理：优化利率期限结构，强化价格型调控。

3. 政策协调

• 加强监管配合：引导资金从虚拟经济流向实体经济。
• 房地产政策调整：控制房价过快上涨，防范资产泡沫。

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四、专题研究：资金“脱实向虚”

1. 表现与程度

• 三个背离现象：货币与经济背离、金融增长与投资效率背离、资产价格与商品价格背离。
• M2增速与GDP增速差：2015年末为5%，2016年上半年降至3%，但仍高于国际平均水平。
• 金融资产膨胀：金融总量增长迅速，但投资效率不升反降。

2. 现实路径

• 资金空转：金融体系内部套利，未进入实体经济。
• 过度流向房地产：大量资本进入房地产、金融领域，而非制造业。
• 非金融企业涉足金融：如苏泊尔、雅戈尔等企业转向地产投资。

3. 原因分析

• 实体回报率走低：制造业ROE下降，吸引资金外流。
• 金融监管滞后：新兴金融业态快速发展，监管未能及时跟进。
• 流动性偏宽：M2增速快于GDP增速，导致资金配置失衡。
• 资本外流与套利：跨境资本流动为“脱实向虚”提供资金来源。

4. 对策建议

• 支持实体经济：营造良好环境，引导资金流向制造业。
• 优化金融结构：提高金融与实体经济匹配度，控制流动性。
• 加强监管：减少监管盲区，统一规则，防止套利。
• 规范金融创新：引导创新服务于实体经济，限制虚拟扩张。
• 防范互联网金融风险：杜绝非法金融活动，防范“未富先虚”。

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总结

本报告指出，2016年三季度中国经济运行总体稳定，主要指标企稳，GDP增速保持在6.7%左右。但房地产市场升温、M1-M2剪刀差扩大、资金“脱实向虚”等问题仍需警惕。四季度经济有望保持稳定，但存在不确定性，需财政政策与货币政策协调配合，引导资金回归实体经济。同时，金融改革和监管完善是未来重点，以降低系统性风险，提高资源配置效率。