深度报告-20220721-中航证券-隆达股份-688231.SH-高温合金后起之秀_破茧成蝶开启新篇章_25页_5mb

隆达股份 (688231) 公司深度报告总结

核心内容

隆达股份是一家专注于合金材料研发、生产和销售的公司，其业务从合金管材逐步向高温合金、镍基耐蚀合金等高附加值产品拓展。公司自2015年起布局高温合金业务，目前已成为高温合金领域的重要参与者，产品主要应用于航空航天、燃气轮机、能源电力、汽车等领域。

主要观点

1. 业务转型与成长：

   • 公司主营业务由合金管材向高温合金转型，2021年高温合金业务营收占比达到43.8%，成为公司主要盈利来源。
   • 随着募投项目的推进，公司将在2028年实现18000吨高温合金产能，进一步增强市场竞争力。
   • 公司已进入中国航发商发、东方汽轮机等知名客户的供应商体系，具备较强的市场拓展能力。

2. 募投项目助力成长：

   • 公司计划募集资金10亿元，用于“新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目”和“新建研发中心项目”，以提升产能和研发能力。
   • 项目预计在2025年竣工，2026年新增6000吨产能，2027和2028年分别新增2000吨产能。

3. 市场竞争格局：

   • 高温合金行业竞争格局稳定，公司作为后起之秀，凭借自主研发和严格的质控体系，逐步在行业中占据一席之地。
   • 行业内企业多为竞合关系，竞争较少，行业生态较为健康。

4. 盈利预测：

   • 公司预计2022-2024年营业收入分别为12.0/17.7/22.0亿元，同比增长65.13%、47.79%、24.04%。
   • 归母净利润预计分别为1.67/3.12/4.45亿元，同比增长137.29%、87.29%、42.67%。
   • 公司2022-2024年PE分别为57.91、30.92、21.67倍，估值处于合理水平。

5. 行业前景：

   • 国内高温合金有效产能不足，高端航空用高温合金依赖进口，国产替代趋势明显。
   • 航空航天领域对高温合金的需求持续增长，尤其是随着军机数量的增加和新型装备的列装。
   • 汽车涡轮增压器市场增长潜力大，高温合金需求有望持续提升。

关键信息

公司概况

• 公司成立于2004年，由无锡隆达科技有限公司和晓达有限公司（香港）共同设立，实际控制人为浦益龙、虞建芬、浦迅瑜。
• 公司主要产品包括高温合金、镍基耐蚀合金和合金管材，其中高温合金为新晋业务，高附加值。
• 公司于2020年完成股份制改革，纳入合并报表范围的子公司包括航材公司和无锡诚达。

产品结构

• 公司产品包括铸造高温合金、变形高温合金和镍基耐蚀合金，其中铸造高温合金主要服务于“两机”领域，变形高温合金用于油气化工等民用领域。
• 合金管材业务占比逐年下降，2021年占比为51.5%，而高温合金占比显著上升，成为主要盈利来源。

募投项目

• 募投项目包括“新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目”和“新建研发中心项目”，建设期均为3年。
• 预计2028年形成18000吨高温合金产能，包括变形高温合金13000吨、铸造高温合金及镍基耐蚀合金5000吨。

盈利预测

• 2022-2024年营业收入分别为12.0、17.7、22.0亿元，同比增长65.13%、47.79%、24.04%。
• 归母净利润分别为1.67、3.12、4.45亿元，同比增长137.29%、87.29%、42.67%。
• 产品毛利率逐步提升，高温合金毛利率在30%左右，预计未来将随着产能释放和新牌号验证而改善。

行业前景

• 高温合金在航空航天、燃气轮机、能源等领域需求持续增长，尤其是“两机”领域。
• 中国军机数量与美国相比仍有较大差距，未来升级换装将推动高温合金需求。
• 民用航空领域高温合金需求预计在未来20年达到28万吨，市场空间广阔。

风险提示

1. 原材料价格抬升风险：高温合金产品原料包括铁、钴、镍等金属材料，价格上涨可能侵蚀利润。
2. 产品牌号验证进度不及预期：公司产品牌号验证涉及多个领域，若进展缓慢，可能影响市场拓展。
3. 募投项目及投产进度不及预期：项目实施过程中若受外部因素影响，可能导致产能释放延迟。
4. 下游需求增长及国产替代进程不及预期：若下游需求或国产替代进展不如预期，可能影响公司业绩。
5. 新冠疫情反复风险：疫情对下游需求和公司运营可能造成影响。

估值与投资建议

• 公司2023年市盈率为30.9倍，略低于行业平均值（36.2倍），但考虑到公司未来成长性，估值合理。
• 首次覆盖，给予“持有”评级，认为公司未来在高温合金领域具备较强的竞争力和成长潜力。