深度报告-20240102-天风证券-隆达股份-688231.SH-高温合金新进有力竞争者_成长性方向布局铸引擎_16页_808kb

隆达股份（688231）总结

核心内容

隆达股份（688231）是一家专注于合金材料研发、生产和销售的公司，其业务从铜基合金管材逐步拓展至镍基耐蚀合金和高温合金。公司自2015年起加大高温合金业务的战略投资，先后建成铸造和变形高温合金生产线，核心技术处于国内领先水平，高温合金业务预期将持续增长。

主要观点

• 业务拓展：公司不断优化业务结构，高温合金成为核心战略业务，覆盖航空航天、燃气轮机、能源、石油、化工、核工业等多个领域。
• 盈利能力：公司2020-2022年总营收CAGR为32.78%，归母净利润CAGR为63.88%，2023年Q1-Q3营业总收入同比增加25.6%，归母净利润同比增加11.15%。尽管2023年净利率和毛利率略有下降，但公司预计随着产品型号认证推进和产能释放，盈利能力有望回升。
• 成本压力：2022年镍价上涨对高温合金业务造成较大成本压力，但公司预计2023年原材料价格将回归合理区间，从而缓解成本压力。
• 产能扩张：公司预计2028年高温合金产能将达到18000吨，其中变形高温合金13000吨，铸造高温合金5000吨。募投扩产项目将进一步提升公司产能优势，推动业务增长。
• 市场拓展：公司已获得多个国内外知名客户的认可，产品已应用于军品和民品领域，包括航发、燃气轮机、油气化工等，为公司未来增长奠定基础。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为725.78亿元，2022年为951.60亿元，2023年预计为1235.43亿元，2024年预计为1579.12亿元，2025年预计为1934.25亿元。
• 归母净利润：2021年为70.21亿元，2022年为94.44亿元，2023年预计为122.61亿元，2024年预计为188.90亿元，2025年预计为248.93亿元。
• EPS：2023年为0.50元/股，2024年为0.77元/股，2025年为1.01元/股。
• 市盈率：2023年为44.31倍，2024年为28.76倍，2025年为21.83倍。
• 目标价格：首次覆盖给予“买入”评级，2023年PE为60-65倍，对应目标价格区间30.0-32.5元/股。

产能与产品

• 高温合金：2022年收入为4.74亿元，同比增长54.72%。公司已具备铸造和变形高温合金生产能力。
• 镍基耐蚀合金：2022年营收为0.57亿元，同比增长72.65%，主要受益于自主销售模式。
• 合金管材：2022年营收为3.58亿元，同比下降0.64%，因业务战略转型为外购管胚再加工模式。

客户与市场

• 军品业务：2022年军品业务收入为0.97亿元，同比增长214.10%，但相较于民品规模仍较小。
• 民品业务：主要涉及航空、能源、汽车等领域，2022年民品业务收入为8.54亿元，同比增长27.70%。
• 客户覆盖：公司产品已进入航发主机厂（如赛峰、罗罗）、燃气轮机制造商（如西门子、三角防务）、油气化工企业（如斯伦贝谢、贝克休斯）等国内外知名公司供应商名录。

风险提示

• 军品业务波动风险：军方需求受多种因素影响，订单可能有较大波动。
• 长期协议风险：若长期协议被终止或无法持续取得，将对公司盈利和业务发展造成影响。
• 产品导入验证风险：部分高温合金牌号仍处于验证阶段，导入进展不确定。
• 原材料风险：关键原材料（如镍）价格波动可能影响生产成本和产品供应。
• 行业风险：国内特殊钢行业竞争激烈，公司需不断提升技术研发和工艺水平以应对挑战。

投资建议

公司作为高温合金行业的有力竞争者，未来3年高温合金业务预计营收复合增速在31%以上，盈利能力有望随着产能释放和成本控制而提升。基于相对估值法，我们给予公司2023年PE为60-65倍，对应目标价格区间30.0-32.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。