深度报告-20220111-浙商证券-西部超导-688122.SH-西部超导深度报告_高温合金后起之秀_三大业务高增长_32页_4mb

西部超导深度报告总结

核心内容

西部超导是一家主营超导材料、钛合金和高温合金的高新技术企业，其过去三年收入与净利润复合增速分别为 39% 和 66%。公司作为国内唯一的低温超导线材生产企业，同时也是全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，具有显著的技术优势和市场稀缺性。公司主要产品包括钛合金棒材、丝材、锻坯、超导线材、超导磁体及高温合金材料，广泛应用于军用飞机、航空发动机、医疗核磁共振、核聚变及半导体设备制造等领域。

主要观点

• 钛合金业务：公司钛合金业务占收入比例超过 80%，是其主要增长点。受益于四代军机列装、导弹及舰船等军工需求，预计2021-2023年钛合金收入累计达 101亿元，复合增速为 33%。公司具备高毛利率（43%），且在军用飞机领域占据重要地位。
• 高温合金业务：公司高温合金业务近年来增长迅速，预计2021-2023年收入复合增速达 108%。随着军用航空发动机列装和维修需求增加，以及民用大飞机、核电和燃气轮机等领域的快速发展，高温合金市场前景广阔。
• 超导材料业务：公司是全球领先的超导线材和磁体生产商，产品用于医疗、核聚变和半导体设备等领域。预计2021-2023年累计收入 10亿元，复合增速为 25%。公司具备稀缺性与垄断性，未来有望受益于多领域需求增长。

关键信息

1. 业务构成与增长情况

• 钛合金：占比 82%，近三年收入复合增速 40%，预计2021-2023年累计收入 101亿元，复合增速 33%。
• 超导产品：占比 8%，近三年收入复合增速 33%，预计2021-2023年累计收入 10亿元，复合增速 25%。
• 高温合金：占比 4%，近三年收入复合增速 1068%，预计2021-2023年累计收入 6亿元，复合增速 108%。

2. 定增扩产

• 2021年12月公司定增募资 20.13亿元，用于航空航天金属材料产业化、超导线材产业化、超导创新研究院等项目。
• 扩产后钛合金/高温合金/超导线材产能分别为 10,000吨/6,000吨/2,000吨，有效保障业绩持续释放。

3. 市场格局

• 军用钛合金：公司与宝钛股份、西部材料并列为国内主要供应商，具备差异化竞争优势。
• 高温合金：公司与钢研高纳、抚顺特钢等形成差异化竞争，未来有望成为重点原材料供应商之一。
• 超导线材：公司是全球唯一全流程生产厂商，具备稀缺性与垄断性，尤其在医疗与核聚变领域具有重要地位。

4. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营业收入分别为 31亿/39亿/50亿，净利润分别为 6.5亿/8.3亿/11.1亿，增速分别为 76% / 26% / 34%。
• 当前股价 78.34元，低于增发价 88.39元/股，PE分别为 53/42/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 下游设备增速不及预期可能影响产品销售额。
• 研发能力不足可能导致中标失败或技术落后。

投资价值

公司具备技术壁垒和市场稀缺性，受益于军工升级、民用航空发展及超导材料多领域需求增长，业绩增长潜力巨大。其在军用钛合金、高温合金及超导线材等业务板块均表现出强劲的增长势头，未来市场空间广阔。