20220721-国金证券-期货宏观及期权策略私募金半年报（2022H1）_商品或牛熊转折_CTA进入新篇章_12页_2mb

金融产品研究中心：期货宏观及期权策略私募金半年报（2022H1）总结

核心内容

2022年上半年，中国商品市场经历了先涨后跌的剧烈波动，整体表现震荡。Wind商品指数在1-6月期间最终收涨6.02%，但6月出现连续两周的大幅下跌，分别下跌-5.62%和-7.92%。股票市场同样表现不佳，上证50、沪深300、中证500上半年收益率分别为-6.24%、-8.87%和-11.72%。

在私募基金策略方面，量化CTA策略表现较好，上半年平均收益达4.78%，而主观CTA和宏观策略则整体略有回撤，平均收益为-1.54%。市场波动率在6月因美联储加息而显著上升，同时受地缘政治影响，如LME镍逼仓事件，导致市场波动率指标出现异常高值。

主要观点

1. 市场表现回顾

• 商品市场：2022年上半年先涨后跌，第一季度因俄乌冲突上涨，Wind商品指数季度涨幅达17.41%；随后进入横盘震荡，6月快速下跌。
• 股指期货市场：市场波动剧烈，存在多次大幅趋势，CTA策略运行环境相对友好。
• 期权市场：波动率套利策略表现平稳，但卖权策略在3月跳空下跌中面临较大风险。

2. 策略表现分析

• 量化CTA：上半年平均收益4.78%，在第一季度表现突出，但在6月市场下跌中通过调整头寸实现空头盈利。
• 主观CTA和宏观策略：整体略有回撤，平均收益-1.54%，受股票市场下跌影响较大。
• 子策略表现：
  • 时序趋势类策略：6月市场下跌中快速调整头寸，但回撤时间较长。
  • 截面类策略：回撤较小，表现相对稳健。
  • 期限结构类策略：回撤时间更长，主要因back结构快速平坦化。

3. 市场环境展望

• 商品市场：主要受全球经济衰退预期和美联储流动性收缩政策影响，但不同板块差异较大。
  • 黑色板块：供需压制导致短期内表现不佳，但未来可能因政策利好出现反弹。
  • 有色板块：受美联储加息和需求衰退影响，市场情绪悲观，但供给收缩可能影响下跌趋势。
  • 能源板块：受国际政治博弈影响，行情政策性较强。
• 板块相关性：黑色和农产品板块差异较大，有利于CTA策略通过分散投资控制净值波动。
• CTA策略展望：商品市场可能进入熊市周期，波动特征尚不明确，整体保持中性偏谨慎预期。

关键信息

1. 产品表现

• 量化CTA：整体表现优于主观CTA和宏观策略。
• 部分产品：如“思勰投资-思新四十七号”和“凯丰宏观策略9号”表现较好，而“量信量化2期”和“泓倍期权套利1号”则出现较大回撤。

2. 策略配置建议

• 高复合度产品：优先选择，以降低单一子策略带来的回撤风险。
• 避免中长周期时序趋势策略：趋势性机会预期不乐观。
• 短周期和主观CTA策略：可作为补充，以分散投资风险。

3. 上海宽投资产管理有限公司

• 公司简介：成立于2014年，总管理规模超100亿，CTA策略管理规模不到20亿。
• 核心团队：钱成先生为董事长兼投资总监，拥有美国密西根大学应用数学和统计学背景。
• 投资策略：CTA策略采用套利和趋势策略叠加，交易品种覆盖超过40个，平均持仓周期约3-5天。
• 代表产品：量化三号，成立以来复权净值收益达94.13%，年化收益14.72%，最大回撤4.77%。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突和相关贸易政策可能对商品市场造成直接冲击。
• 流动性风险：市场波动过大可能导致交易所调整交易规则，降低流动性。
• 持续低波动风险：若经济复苏不及预期，商品价格可能高位震荡，CTA策略收益受限。

投资建议

• 策略选择：优先选择高复合度的CTA产品，避免单一子策略占比过重。
• 市场适应性：关注市场波动和趋势性机会，合理配置短周期和主观策略。
• 风险控制：在市场事件性因素频发和宽幅震荡行情中，注意风险管理和策略调整。

附录信息

• 联系信息：
  • 上海：电话021-60753903，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼。
  • 北京：电话010-66216979，地址中国北京西城区长椿街3号4层。
  • 深圳：电话0755-83831378，地址中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402。

特别声明

• 本报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级的投资者使用。
• 报告内容不构成投资建议，仅作参考。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不承担相关法律责任。