深度报告-20211010-浙商证券-健盛集团-603558.SH-健盛集团深度报告_棉袜及无缝领域隐形冠军_迎来最好成长阶段_15页_2mb

健盛集团深度报告总结

核心内容

健盛集团是棉袜及无缝服饰领域的隐形冠军，专注于针织运动服饰制造，主要以ODM/OEM模式为全球知名运动品牌提供服务。公司拥有全球最大的棉袜生产能力，并在无缝服饰领域具备领先优势，目前在国内外设立六大生产基地，形成覆盖中高端市场的立体化产能布局。

主要观点

• 棉袜业务：公司长期保持较高的净利润率（14%+），且在2021年上半年实现毛利率创历史新高（32%），净利率恢复至正常水平。其优势在于高端市场定位、一体化产业链布局及越南产能的低成本优势。
• 无缝服饰业务：受疫情影响及客户调整影响，2020年业绩出现大幅下滑，但公司已通过计提商誉损失实现“轻装上阵”。随着新客户拓展及越南产能释放，预计2023年无缝服饰业务将显著增长。
• 市场前景：无缝服饰市场正从内衣向运动外衣扩展，功能性提升带来更大市场空间。公司具备ODM能力，与客户绑定关系更紧密，未来有望提升市场份额。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.3/3.5/4.6亿元，对应增速51%/31%，估值分别为19/12/9倍，合理估值在20倍左右，给予“买入”评级。

关键信息

棉袜业务

• 客户结构：深度绑定国际知名品牌（如迪卡侬、优衣库、彪马等），同时拓展新客户，降低单一客户依赖。
• 产能布局：国内江山基地1.4亿双，越南清化+海防基地共2亿双，2023年预计总产能达4.8亿双。
• 毛利率：2021H1毛利率达到32%，主要得益于产品提价及客户结构优化。
• 成本控制：公司具备一体化产业链，包括染色、橡筋线、氨纶包覆纱等，提升产品品质与交期保障。

无缝服饰业务

• 客户集中度：2019年前三大客户占比超90%，2020年因客户自建工厂及疫情导致订单减少，无缝收入下滑25%。
• 产能扩张：2023年预计无缝织机数量将增至850台，产能达4700万件。越南兴安基地规划新增450台织机，贵州基地新增1200万件产能。
• 毛利率与净利率：2020年无缝毛利率降至14%，净利率6%；2021H1毛利率17%，净利率5%；预计2022/2023年恢复至31%/32%。
• 新客户开拓：2020年后公司成功开拓HM、李宁、TEFRON、IKAR等新客户，订单恢复将推动无缝业务增长。

公司战略与布局

• 全球化布局：公司在国内及越南设有生产基地，形成全球化的制造网络。
• ODM转型：公司设立研发中心及海外销售公司，增强自主设计能力，提升客户粘性。
• 成本优势：越南基地利用低成本劳动力、税收及关税优势，成为公司重要增长点。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2021-2023年营收分别为18.8/23.2/30.0亿元，同比增长19%/24%/29%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.3/3.5/4.6亿元，对应增速51%/31%。
• 估值分析：当前PE为18.8倍，2022年合理估值约20倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：影响终端消费及产能扩张进度。
• 大客户转移订单：可能导致订单减少，影响业绩。
• 劳动力成本上升：削弱越南基地成本优势。
• 汇率波动：影响出口业务净利率。

结构总结

棉袜业务

• 增长稳健：过去10年CAGR达14%，2021H1收入同比增长28%。
• 利润率领先：毛利率保持在26%-31%区间，2021H1达到32%。
• 产能扩张：国内及越南产能持续提升，2023年预计达4.8亿双。
• 客户结构优化：减少对单一客户的依赖，拓展新客户。

无缝服饰业务

• 市场前景广阔：无缝服饰从内衣向外衣延伸，功能性提升带来市场增长。
• 产能扩张计划：2023年预计织机数量达850台，产能提升至4700万件。
• 客户调整周期：2020年因客户集中及疫情影响，业绩下滑，但新客户拓展有望推动增长。
• 毛利率恢复：预计2022/2023年毛利率恢复至31%/32%。

公司竞争优势

• 一体化产业链：自建染色、辅料、印染等工厂，保障产品质量与交期。
• ODM能力：通过自主设计增强与客户绑定，提升议价能力。
• 全球化布局：覆盖国内外市场，利用越南低成本优势。

财务表现

• 2020年业绩：受疫情影响，收入下降11%，净利润亏损5.28亿元。
• 2021年恢复：收入增长19%，净利润恢复至2.32亿元。
• 2022/2023年预期：收入增长24%/29%，净利润增长51%/31%。

投资评级

• 当前评级：买入，合理估值约20倍。
• 评级标准：基于相对沪深300指数的涨跌幅，以及行业表现。

表格摘要

图表摘要

• 图1：健盛集团发展历程
• 图2：棉袜业务收入及增速（2011-2021）
• 图3：棉袜净利润变化
• 图4：棉袜毛利率和净利率变化
• 图5：公司上下游产业链
• 图6：国内外棉袜生产基地布局
• 图7：无缝服饰收入及增速
• 图8：无缝服饰利润及增速
• 图9：无缝服饰毛利率和净利率变化
• 图10：无缝服饰产能利用率变化
• 图11：公司自有品牌JSC无缝瑜伽裤
• 图12：无缝卫衣、文胸、T恤产品

总结

健盛集团作为棉袜及无缝服饰领域的隐形冠军，凭借其一体化产业链、高端市场定位及全球化布局，展现出较强的业绩韧性。尽管2020年受疫情影响及客户调整影响，公司已通过商誉减值实现轻装上阵。随着越南产能释放及新客户开拓，公司有望在2023年迎来业绩显著增长。预计2021-2023年公司营收及净利润将稳步增长，给予“买入”评级。