20150108-安信证券-健盛集团-603558.SH-中高档棉袜出口龙头_募投项目解决_16页_895kb

健盛集团（603558.SH）总结

公司概况

健盛集团是一家国内领先的中高档棉袜生产企业，主要采用ODM和OEM的生产模式，为冈本、伊藤忠、迪卡侬等国际品牌商生产供应产品。公司拥有2400多台自动编织机，年产能约为1.4亿双。2014年上半年实现营业收入2.88亿元，净利润0.39亿元。2011年至2013年营业收入和净利润的复合增速分别为18.6%和20.1%。

公司产品包括短筒袜、中筒袜、长筒袜、连裤袜、体育用袜及特殊功能袜等，产品附加值高，且对环境影响较小。公司主要出口市场为日本、欧洲和大洋洲，2013年外销占比达86.45%。

股权结构

截至招股意向书签署日，张茂义先生持有公司72%的股份，为实际控制人；胡天兴先生持有6.3%。公司总股本为6000万股，拟公开发行不超过2000万股，发行后总股本不超过8000万股，公开发行股份不低于发行后总股本的25%。

行业分析

2.1 原材料价格下降，毛利率回升

棉袜行业的主要原材料为棉纱，其价格波动对毛利率影响较大。2014年以来，由于棉花价格下降，行业毛利率有所回升。公司2014年上半年综合毛利率达30.4%，处于近年来高位。

2.2 国际市场稳定增长

根据OXYLANE数据，2010年全球棉袜销售量达620亿双，销售额达920亿欧元。亚太及拉美市场复合增速约为3.5%、3.0%，而欧洲、美国、日本等市场复合增速约为1%。日本市场对棉袜质量要求高，但国内产量逐年减少，进口比例持续上升。

2.3 国际产能分散，国内潜力大

国际中高档棉袜市场主要由欧洲企业及部分中国合资企业主导。国内棉袜市场由于人口基数大、消费水平提升，仍具备增长潜力。公司作为出口龙头，正在逐步开拓国内市场，内销占比从2011年的6%提升至2014年中期的11%。

历史业绩回顾

3.1 以外销为主，增长稳健

2011-2013年，公司出口收入占主营业务收入比例分别为94.08%、93.11%、86.44%，外销占比稳定。公司内销增长迅速，受益于国际品牌商在国内市场的扩张。

3.2 毛利率回升

公司2011-2013年毛利率略有下滑，但2014年以来由于原材料价格下降，毛利率回升。2014年上半年综合毛利率为27.9%，高于行业平均水平。

3.3 期间费用率平稳

公司期间费用率基本稳定，销售费用率低于行业平均水平。2011年以来，公司销售费用率分别为2.43%、2.58%、3.12%、2.90%。

3.4 存货与应收周转率

公司存货周转率稳定在约4次/年，应收账款周转率有所下降，但公司经营性现金流保持稳定。

募投项目分析

公司拟公开发行不超过2000万股，募集资金用于以下三个项目，总计4.3亿元：

1. 年新增1200万双高档棉袜生产线技改项目：投资5020万元，预计12个月内完成。
2. 年新增7800万双中高档棉袜生产线技改项目：投资26230万元，预计24个月内完成。
3. 补充营运资金项目：投资3300万元。

两个技改项目达产后将新增中高档棉袜产能9000万双，提升公司产能65.7%，同时提高中高档产品比例，解决产能瓶颈，提升市场地位。

盈利预测与估值

6.1 盈利预测假设

• 2014-2016年公司内销占比逐年提高，分别为9%、10%、12%。
• 外销毛利率分别为26.2%、27%、28%，内销毛利率保持在36%。
• 销售费用率逐年上升，管理费用率保持稳定，财务费用率波动较小。
• 净利润增长率分别为16.1%、9.2%、17%。

6.2 估值分析

根据可比公司估值，建议询价区间为18.00-26.40元，定价区间为21.60-28.80元，对应2015年PE为18-24倍。A股可比公司2015年PE均值为20.5倍，港股可比公司PE均值为9.8倍，公司估值略高于港股。

风险提示

1. 海外出口面临汇率波动风险。
2. 客户集中度较高，依赖主要客户。
3. 纺织产业向发展中国家转移。
4. 出口退税政策变化可能影响利润。
5. 原材料价格波动影响成本控制。

总结

健盛集团作为国内中高档棉袜出口龙头，凭借优质客户群和先进的生产管理模式，在国际市场上具有较强的竞争力。公司通过募投项目扩充产能，提高中高档产品比例，以应对市场需求增长和产能瓶颈。同时，公司正在逐步开拓国内市场，提升品牌影响力。随着原材料价格下降和市场增长，公司盈利水平有望进一步提升，但需关注汇率、客户集中度及产业转移等风险。