20231029-国盛证券-健盛集团-603558.SH-棉袜经营质量良好_期待无缝后续改善_3页_509kb

• 免责声明和评级：
  • 报告日期：2023年10月29日
  • 当前股价：918元（2023年10月27日收盘价）
  • 总股本：36.9亿股（自由流通股占100%）
  • 买入评级，维持不变

• 三季度业绩概览：
  • 包括业绩报告期2023Q3：
    • 收入同比下降2%，业绩同比下降4%，扣非业绩同比下降16%，基本符合预期。
    • 毛利率同比上升12个百分点至28.6%，净利率同比上升0.3个百分点至139%。

• 分业务表现：
  • 棉袜业务：
    • 前三季度棉花袜销售同比下滑个位数，单Q3增长显著（单Q3估计同比增长高单位数），盈利质量优秀。
    • 公司持续开拓国内市场，提升客户合作和主动开发能力。
    • 单Q4表现有望继续改善，业务收入稳健增长。
  • 无缝业务：
    • 前三季度销量下滑10%~20%（单Q3下滑20%~30%），盈利质量仍然较为平淡。
    • 投资“越南兴安无缝改造”项目、ERP项目按期推进。
    • 单Q4销售有望环比改善。

• 产能扩张动态：
  • 2022年棉袜年产量达338亿双，无缝服饰产量3,025万件。
  • 中长期产能持续建设——
    • 越南海防棉袜扩产项目已配套基建完成。
    • 越南兴安无缝改造项目正在建设中。
    • Q3产能利用率环比改善明显，预计2024年有望进一步好转。

• 营运和现金流情况：
  • 2023Q3末存货54亿元（同比下降19%），前三季度存货周转天数同比下降58天至1,312天。
  • 应收账款周转天数同比增加85天至688天。
  • 营运现金流净额达43亿元，远超业绩降幅（约业绩的22倍），现金流管理良好。

• 订单及2024年展望：
  • 2023年订单前半段较弱，下半年好转，预计全年总体平淡。
  • 2024年在低基数背景下，收入及业绩有望快速增长，重点关注2024年改良表现。

• 投资建议与目标：
  • 预计2023~2025年归母净利润分别为25亿、30亿、35亿元。
  • 当前股价918元，对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。
  • 细分棉袜龙头，具备全球化、一体化优势，具有长期增长潜力。

风险提示：

• 下游需求波动风险；
• 汇率异常波动、越南政策变化、客户订单转移等风险。

分析师：
分析师：杨莹、侯子夜、王佳伟
执业证书：S0680520070003、S0680523080004、S06801222060018