20170904-华泰证券-轻工行业2017年中报综述_造纸盈利上修_家居成长不停步造_12页_940kb

轻工制造行业2017年中报总结

行业整体表现

2017年上半年，轻工制造行业（申万分类）实现营收1950亿元，同比增长22%；归母净利156亿元，同比增长56%。行业平均毛利率为22.8%，同比提升0.5个百分点；销售费用率6.3%，同比上升0.2个百分点；管理费用率5.3%，同比下降0.4个百分点；财务费用率2.1%，同比下降0.3个百分点。综合影响下，净利率达到8.0%，同比提升1.7个百分点。

板块分化情况

家居板块

• 收入与利润：19家公司2017H1实现营收291亿元，同比增长33%；归母净利29亿元，同比增长32%。
• 增长动因：受益于2016年地产销售增长，预计该因素将继续支持2017-2018年收入增长。
• 行业格局：行业集中度偏低，竞争格局改善，利好龙头企业。龙头公司通过效率提升和品类扩张，保持高于行业整体的增长速度。
• 投资策略：优选龙头公司，推荐索菲亚、喜临门、顾家家居。这些公司具备较强的市场地位和成长潜力，且估值合理，未来业绩预期良好。

造纸板块

• 收入与利润：2017H1实现营收546亿元，同比增长28.7%；归母净利51亿元，同比增长150%。
• 毛利率变化：上半年毛利率为24.3%，同比提升3.2个百分点；二季度毛利率24.0%，同比提升2.7个百分点，环比小幅下降0.8个百分点。
• 财务费用：上半年财务费用合计18.4亿元，同比下降18.4%；二季度财务费用8.5亿元，同比下降27.6%。融资成本下降，板块综合融资成本降至5.1%，其中二季度降至4.5%。
• 净负债率：二季度末板块净负债率89%，同比下降23.8个百分点，但个股分化明显，晨鸣纸业净负债率188%，山鹰纸业98%，博汇纸业96%，太阳纸业91%。
• 投资策略：当前A股造纸板块估值为1.8×P/B，预计盈利可持续，存在估值修复空间。推荐山鹰纸业、太阳纸业、华泰股份（中线逻辑）；博汇纸业、晨鸣纸业（长线逻辑）。

包装板块

• 收入与利润：30家主流纸包装公司2017H1实现营收372亿元，同比增长14%；归母净利36亿元，同比增长12%。
• 毛利率变化：毛利率下滑1.7个百分点至24.4%，净利率小幅下滑0.2个百分点至9.7%。
• 细分行业表现：烟草包装行业触底反弹，电子包装行业集中度提升。龙头企业如裕同科技表现出持续成长性。
• 投资策略：优选景气度高、客户资源优的龙头企业，推荐裕同科技。

主要观点

• 家居板块：持续受益于地产销售增长和行业集中度提升，龙头企业表现优于行业整体，具有配置价值。
• 造纸板块：受益于纸价上涨和供给侧改革，盈利显著提升，估值修复机会仍在，推荐关注中线和长线逻辑的标的。
• 包装板块：短期盈利能力承压，但龙头企业凭借规模效应和溢价能力，盈利稳定性较强，成本压力将加速行业整合。

风险提示

• 原材料价格持续上涨可能对盈利能力造成压力。
• 环保限产政策不达预期可能影响行业景气度。

重点推荐股票

估值与盈利展望

• 造纸板块：当前估值为1.8×P/B，预计2018年上半年盈利仍能维持高位，存在估值修复机会。
• 家居板块：估值合理，未来业绩预期良好，仍有配置价值。
• 包装板块：短期盈利承压，但行业整合加速，利好龙头企业。

投资建议

• 家居：优选龙头公司，关注索菲亚、喜临门、顾家家居。
• 造纸：关注山鹰纸业、太阳纸业、华泰股份（中线）；博汇纸业、晨鸣纸业（长线）。
• 包装：推荐裕同科技，关注景气度较高、客户资源优质的龙头企业。

结论

2017年上半年轻工制造行业整体表现稳健，其中家居和造纸板块增长显著。未来，随着地产销售增长的延续、供给侧改革的推进以及淡旺季切换，行业有望进一步受益。建议投资者关注家居和造纸板块中的龙头企业，把握估值修复和业绩增长的机会。