轻工行业2018年三季报综述：家居造纸增长放缓，包装盈利有望企稳-20181101-华泰证券-21页-1mb

轻工制造行业2018年前三季度研究报告总结

行业评级与投资建议

• 行业评级：轻工制造，增持（维持）
• 投资建议：
  • 家居：精选个股，重点推荐顾家家居、尚品宅配，建议关注欧派家居
  • 造纸：长期看好龙头优势，重点推荐太阳纸业、山鹰纸业，关注中顺洁柔
  • 包装：推荐经营边际改善的裕同科技，建议关注电子烟主题的劲嘉股份

核心内容概览

2018年前三季度，A股轻工板块（申万分类）124家企业共实现营收3536亿元，同比增长17%，归母净利润262亿元，同比增长5%。整体表现略低于预期，主要受地产景气度下行影响。

家居行业分析

• 营收与利润：前三季度家居板块营收661亿元，同比增长17.7%；归母净利润62亿元，同比增长6.3%。
• 增长趋势：季度营收同比增速分别为35%、24%、22%，归母净利润增速分别为26%、25%、16%。
• 盈利能力：三季度毛利率提升至39.7%，但经营性现金流净额占营收比重均值同比下滑7.74pct至4.9%。
• 机构持仓：三季度公募基金持仓占比下降至0.78%，超配比例降至0.14%。
• 细分行业：
  • 定制家居：受地产下行影响较大，但龙头企业如欧派家居、索菲亚、志邦股份等仍保持较高增速。
  • 成品家居：顾家家居、美克家居等表现较好，但部分企业如曲美家居因并购和费用增长影响利润。
  • 软体家居：竞争格局较好，受益于原材料价格下行和人民币汇率贬值。

造纸行业分析

• 营收与利润：前三季度造纸板块营收1079亿元，同比增长17%；归母净利润100亿元，同比增长14%。
• 增长趋势：季度营收同比增速分别为21%、26%、7%，归母净利润增速分别为30%、33%、-0.2%。
• 盈利能力：三季度毛利率下降至23%，但前三季度整体毛利率提升至25.6%。
• 原材料影响：废纸进口趋严，国废价格大幅上涨，纸浆价格高位震荡，导致成本压力增加。
• 机构持仓：三季度公募基金持仓占比下降至0.22%，超配比例降至-0.09%。
• 重点企业：
  • 太阳纸业：营收161亿元，同比增长18%；归母净利润18亿元，同比增长31%。
  • 山鹰纸业：营收179亿元，同比增长45%；归母净利润23亿元，同比增长62%。
  • 中顺洁柔：营收41亿元，同比增长22%；归母净利润3.1亿元，同比增长27%。

包装行业分析

• 营收与利润：前三季度包装印刷企业营收675亿元，同比增长25%；归母净利润58亿元，同比增长14%。
• 增长趋势：季度营收同比增速分别为27%、26.3%、24.2%，归母净利润增速分别为-8.4%、38.5%、18.9%。
• 盈利能力：三季度毛利率提升至24.4%，但前三季度整体毛利率小幅下滑至25.97%。
• 原材料影响：成品纸价格回调，原材料价格下降，人民币汇率贬值，盈利有望企稳。
• 机构持仓：三季度公募基金持仓占比提升至0.13%，超配比例为-0.17%。
• 重点企业：
  • 裕同科技：营收54.55亿元，同比增长21%；归母净利润5.43亿元，同比增长-11%。
  • 劲嘉股份：营收23.77亿元，同比增长13%；归母净利润5.46亿元，同比增长25%。

关键信息

• 行业整体表现：轻工行业整体增速放缓，家居、造纸、包装板块均面临一定压力，但部分企业表现良好。
• 市场环境：地产景气度下行对家居行业影响较大，造纸行业受原材料价格和需求疲软影响，包装行业受益于原材料价格回调。
• 企业动态：
  • 家居行业部分企业通过并购、渠道拓展等方式维持增长。
  • 造纸行业龙头企业如太阳纸业、山鹰纸业通过产能扩张和成本控制提升盈利能力。
  • 包装行业部分企业如裕同科技、劲嘉股份在成本和需求改善下表现较好。

风险提示

• 环保执行不及预期
• 地产销售低于预期

图表目录

• 图表1-4：轻工板块营收与净利润趋势
• 图表5-6：轻工板块盈利能力与费用率变化
• 图表7-9：家居行业营收、利润及行业趋势
• 图表10-13：代表性家居企业营收与利润
• 图表14-18：定制与成品家居企业营收与利润
• 图表19-23：家居企业毛利率、费用率及现金流情况
• 图表24-28：家居企业销售费用、管理费用及现金流
• 图表29-31：公募基金持仓变化
• 图表32-34：公募基金家具板块持股情况
• 图表35-41：造纸行业原材料及产品价格走势
• 图表42-47：造纸板块营收、利润及现金流
• 图表48-52：公募基金造纸板块持股情况
• 图表53-57：包装印刷板块营收、利润及费用率
• 图表58-61：公募基金包装板块持股情况

总结

轻工制造行业在2018年前三季度整体表现较为平淡，营收与利润增速均有所放缓。家居行业受地产景气度下行影响较大，但龙头企业仍能保持较好增长；造纸行业受原材料价格高位震荡和需求疲软影响，盈利有所下滑，但长期看好龙头优势；包装行业受益于原材料价格回调和汇率贬值，盈利有望企稳。投资建议中，家居精选个股，造纸板块长期看好龙头，包装板块推荐经营边际改善的个股。