轻工造纸行业2017年报及2018年一季报业绩回顾：成品家居业绩增长超预期，部分包装触底回升；继续看好轻工消费龙头-20180507-申万宏源-21页

报告摘要

本报告分析了轻工造纸行业在2017年年报及2018年一季报的表现，重点聚焦于成品家居、包装行业、造纸行业及轻工消费四大子行业，总结了行业趋势、公司表现及投资建议。

业绩增长超预期：2017年整体增速前高后低，主要受地产后周期影响；2018年Q1增速有所恢复，其中软体家居表现尤为突出。
龙头整合趋势明显：上市龙头凭借多品牌、多品类及渠道下沉，市场份额持续提升，业绩增长略超预期。
部分公司表现亮眼：
- 顾家家居：2018Q1收入增长34.2%，净利润增长42.9%。
- 大亚圣象：2018Q1收入增长11.1%，净利润增长41.3%。
- 美克家居：2018Q1收入和净利润均增长32.7%。
- 喜临门：2018Q1收入增长83.6%，净利润增长23.6%（受央视广告费用均摊影响）。
毛利率改善：索菲亚等公司毛利率持续改善，未来终端竞争中更具优势。
渠道布局加速：红星美凯龙、居然之家等大卖场渠道下沉，推动多品牌在卖场多点布局。
区域差异：一二线城市受地产调控影响，增速放缓；三四线城市因棚改货币化，家居销售增速仍较高。

边际改善迹象明显：部分公司因新客户开拓和行业整合，增速有所回升。
龙头优势凸显：
- 劲嘉股份：烟草包装主业恢复增长，精品包装业务快速发展，茅台酒包装业务贡献显著。
- 合兴包装：受益于纸箱行业整合，盈利能力有望恢复，PSCP与IPS业务快速放量。
- 东港股份：电子发票受益政策利好，技术服务类业务（档案存储、彩票）放量。
盈利能力触底回升：得益于成本端压力释放及行业整合，部分包装企业毛利率有所改善。
未来增长点：通过技术提升与新品开发，满足差异化客户需求。

行业高景气度延续：受益于供给侧改革与环保政策，供需格局优化，行业盈利维持高位。
重点公司表现：
- 晨鸣纸业：2017年收入增长30%，净利润增长89%。
- 太阳纸业：2017年收入增长31%，净利润增长92%。
- 岳阳林纸：2017年收入增长28%，净利润增长1132%。
- 山鹰纸业：2017年收入增长44%，净利润增长471%。
- 景兴纸业：2017年收入增长46%，净利润增长100%。
毛利率提升：2017年造纸行业重点公司毛利率同比提升4.18个百分点，达到25.9%。
净利率提升：2017年造纸行业重点公司净利率同比提升4.56个百分点，达到10.2%。
ROE提升：2017年ROE同比提升7.18个百分点，达到14.8%。
18Q1表现：收入增长20.9%，净利润增长27.0%；但因淡季因素，环比有所回落。
新增产能压力：纸企加速建设新增产能，未来可能对纸价形成压力，但中小产能将被龙头挤出，行业集中度有望进一步提升。

成品家居：继续看好轻工消费龙头，关注顾家家居、大亚圣象、美克家居、喜临门等，特别是索菲亚，因其推出全屋定制套餐，产品性价比高，盈利弹性强。
包装行业：看好劲嘉股份、合兴包装、东港股份，其在新客户开拓、行业整合及新业务增长方面表现突出。
造纸行业：看好山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业等，其在原材料结构、能源自给率及环保方面具备成本优势。
轻工消费：长期看好晨光文具、中顺洁柔等内需龙头，其竞争优势明显，业绩稳定增长。