20220318-兴证国际证券-平安好医生-01833.HK-营收增速放缓_战略转型持续推进_5页_488kb

平安好医生（01833.HK）总结

核心内容概述

平安好医生（01833.HK）是国内领先的互联网医疗企业，2021年处于战略转型期，采用钩子产品拓客策略，导致营收增速放缓，同时费用率上升，归母净亏损扩大。公司持续推进战略2.0升级，聚焦家庭医生产品与会员制服务，提升用户粘性与付费用户转化率。通过整合线上线下资源，拓展服务网络，进一步增强市场竞争力。

主要观点

1. 营收与亏损情况

• 2021年营收：73.34亿元，同比增长6.8%。
• 营收增速：同比下降28.7个百分点。
• 医疗服务收入：22.88亿元，同比增长8.0%。
• 健康服务收入：50.46亿元，同比增长6.3%。
• 毛利率：下降3.9个百分点至23.3%。
• 归母净亏损：15.39亿元，归母净亏损率扩大至21.0%。

2. 战略转型与用户增长

• 战略2.0升级：以家庭医生产品为核心，推动用户从低频线上就诊向高频健康管理转化。
• 注册用户数：达4.23亿（同比增长13.4%）。
• 累计咨询量：12.70亿次（同比增长26.4%）。
• 付费用户转化率：提升至24.8%（环比增长19.4个百分点）。
• 付费用户数：达3900万（同比增长21.9%）。
• ARPU目标：中期目标为400-600元，预计盈利能力将改善。

3. 流量入口拓展

• B端与F端渠道：公司利用平安集团资源，拓展企业员工及金融用户市场。
• 企业客户覆盖：覆盖超过100万名企业员工及客户，较2021年6月增长35%。
• 金融用户数量：平安集团拥有2.25亿金融用户，为公司未来服务提供潜在客户基础。
• 来自平安集团插件账户的用户数：达1.95亿（同比增长5.9%），占注册用户数的46.2%。

4. 服务网络建设

• 合作药店数量：20.2万家（同比增长33.8%），全国覆盖率达34%。
• 中心仓布局：225个中心仓，覆盖140个城市，较2020年底新增89个。
• 健康机构合作：达9.6万家（同比增长69.6%），服务网络进一步扩展。

关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：2021年为73.34亿元，增速放缓。
• 毛利率：下降至23.3%，主要因会员收入占比下降及履约率回升。
• 管理费用率：同比上升10.4个百分点，因人力投入增加。
• 销售费用率：环比下降7.2个百分点，因获客重点转向B端和F端。

2. 战略方向

• 会员制与家庭医生产品：公司重点发展会员制和家庭医生产品，以提高用户粘性与付费转化。
• B端与F端渠道：公司通过企业客户和金融用户扩大用户基数，提升市场渗透率。

3. 未来展望

• 收入增速回升预期：随着B端和F端渠道的进一步拓展，公司预计收入增速将逐步回升。
• 投资建议：建议关注公司未来的发展潜力，因其在互联网医疗领域具备领先地位。

风险提示

1. 竞争加剧：可能导致毛利率下滑。
2. 医疗服务增长不及预期：影响公司盈利能力。
3. 会员增长不及预期：可能影响用户粘性与收入结构优化。

投资建议

平安好医生作为国内互联网医疗头部企业，拥有行业领先的医疗团队。公司通过战略2.0升级，致力于提升用户粘性与付费转化率，虽然短期内收入增速放缓，但长期来看，公司有望通过B端和F端渠道拓展，实现收入回升。建议投资者关注其未来发展趋势。

报告信息

• 分析师：洪嘉骏（SFC: BPL829, SAC: S0190519080002）
• 联系人：张悦（zhangyue20@xyzq.com.cn）
• 数据来源：公司财报，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
• 投资建议有效期：12个月内，以公司股价或行业指数相对基准指数的表现为依据。