20220318-中泰国际证券-平安好医生-01833.HK-21年业绩略超预期_观望战略升级成效_7页_676kb

平安好医生（1833 HK）总结

核心内容

平安好医生（1833 HK）是一家专注于互联网医疗的公司，2021年业绩略超预期，但战略升级2.0仍处于初期阶段，成效尚待观察。公司通过业务分部整合，优化了收入结构，同时面临短期收入增长压力和毛利率下降的挑战。

主要观点

• 业绩表现：2021年收入同比增长6.8%至73.3亿元人民币，略高于预期。医疗服务分部收入同比增长8.0%至22.9亿元，健康服务分部收入同比增长6.3%至50.5亿元。
• 毛利率变化：2021年毛利率同比下降3.9个百分点至23.3%，主要受产品结构调整及广告减少影响。
• 经调整净亏损：2021年经调整净亏损扩大至14.2亿元人民币，但仍略优于预期。
• 战略升级2.0：公司正在深化战略升级2.0，通过减少高成本获客、优化产品结构、提升用户体验等措施，实现用户增长和付费用户提升。
• 用户增长：2021年下半年新增注册用户约2,230万人，达到4.2亿人；LTM付费用户增加约600万人至约3,900万人。
• 费用率下降：2021年下半年费用率环比下降7个百分点至45.5%，显示出战略升级的初步成效。
• 中期目标：公司计划在中期将付费用户扩张至5,000-6,000万人，ARPU翻倍，用户留存率提升至超40%，医疗服务收入占比提高至50%。
• 评级与目标价：分析师下调目标价至23.50港元，潜在升幅19.3%，重申“增持”评级。

关键信息

2021年业绩回顾

• 收入：73.3亿元人民币，同比增长6.8%。
• 医疗服务分部收入：22.9亿元人民币，同比增长8.0%。
• 健康服务分部收入：50.5亿元人民币，同比增长6.3%。
• 毛利率：23.3%，同比下降3.9个百分点。
• 经调整净亏损：14.2亿元人民币，扩大至去年的5.2亿元。
• 每股基本盈利：-1.39元人民币，亏损扩大。

战略升级2.0进展

• 用户增长：2021年下半年新增注册用户约2,230万人，总注册用户达4.2亿人。
• 付费用户：LTM付费用户增加约600万人至约3,900万人。
• 费用率：2021年下半年费用率下降至45.5%，显示成本控制成效。
• 挑战：短期ARPU下降、咨询量减少、处方药销售受阻，疫情反复可能影响升级进展及消费意愿。

未来展望

• 收入预测：2022/2023年收入预计分别为77.6亿元和84.1亿元人民币。
• 经调整亏损预测：2022/2023年经调整亏损预计分别为-12.2亿元和-9.8亿元。
• 盈利能力：净利率预计在-16.4%至-12.3%之间，资产回报率在-7.3%至-6.3%之间。
• 中期目标：付费用户增至5,000-6,000万人，ARPU翻倍，用户留存率提升至超40%，医疗服务收入占比提高至50%。

风险提示

• 政策风险：监管趋严可能影响行业规范化发展。
• 战略升级效果不及预期：升级可能未达预期，影响短期增长。
• 竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 依赖大股东：公司业务高度依赖中国平安，存在潜在风险。

财务摘要

项目	19A	20A	21A	22E	23E
收入	5,065	6,866	7,334	7,762	8,407
毛利	1,171	1,864	1,707	1,859	2,044
经调整亏损	-695	-516	-1,417	-1,223	-984
毛利率	23.1%	27.2%	23.3%	23.9%	24.3%
净利率	-14.5%	-13.8%	-21.0%	-16.4%	-12.3%
资产回报率	-5.9%	-6.1%	-8.4%	-7.3%	-6.3%
净资产收益率	-7.4%	-7.4%	-10.3%	-9.5%	-8.4%
资产负债率	1.3	1.2	1.3	1.3	1.4

股票资料

项目	数据
现价	19.70港元
总市值	22,247.84百万港元
流通股比例	42.39%
已发行总股本	1,129.33百万
52周价格区间	15.18-105.90港元
3个月日均成交额	176.23百万港元
主要股东	中国平安（39.05%）

历史建议和目标价

序号	日期	前收市价	评级变动	目标价
1	2020-11-25	HK$97.15	买入(首次覆盖)	HK$121.00
2	2021-02-05	HK$110.70	买入	HK$139.00
3	2021-12-03	HK$27.25	“买入”下调至“增持”	HK$31.90
4	2022-03-03	HK$24.45	增持	HK$27.70
5	2022-03-18	HK$19.70	增持	HK$23.50

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上

• 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间

• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间

• 卖出：潜在投资损失大于10%

• 推荐：行业基本面向好

• 中性：行业基本面稳定

• 谨慎：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司分发，仅供参考，不构成买卖建议。
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• 分析师及其联系人士无财务权益或股份，但中泰国际证券或其集团公司可能持有公司1%或以上的股份。

权益披露

• 中泰国际与平安好医生无企业融资业务关系。
• 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司1%或以上的股份。

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