20230316-浦银国际证券-平安好医生-01833.HK-战略转型初见成效_2023年关注业绩反弹和持续获客能力_7页_1mb

平安好医生（1833.HK）总结

核心内容

平安好医生（1833.HK）作为一家互联网医疗企业，正经历战略转型，其核心业务包括医疗服务和健康服务。公司2022年收入同比减少16%至61.6亿元，但亏损有所收窄，主要得益于营销费用的减少。公司2023年起预计收入将恢复增长，亏损进一步收窄，但需关注政策环境和持续获客能力的不确定性。

主要观点

• 战略转型成效显著：公司战略2.0升级已初见成效，F端和B端用户数持续增长，显示出公司在企业端市场的强劲渗透能力。
• 用户增长表现良好：2022年全年付费用户数达到4,300万，其中B端付费用户数增长显著，达到300万，而F端用户数也有所提升。
• 收入与盈利预测：浦银国际预测2023年收入为74亿元，2024年为85亿元，2025年为94亿元，对应2022-2025年的收入复合增长率（CAGR）为15%。
• 毛利率提升：2022年下半年，医疗服务和健康服务板块毛利率分别提升至34.0%和22.4%，显示公司高毛利服务类业务占比提升。
• 估值与评级：公司维持“持有”评级，目标价为20.0港元，对应当前股价的潜在升幅为10%。目标估值倍数（P/S）为2.6倍，低于历史平均1个标准差，但与行业平均水平相当。

关键信息

• 财务表现：
  • 2022年收入61.6亿元，同比减少16%。
  • 2022年净亏损6.1亿元，但连续第四个半年亏损收窄。
  • 2023年预计净亏损5.03亿元，2024年预计亏损1.55亿元，2025年预计盈利163亿元。
  • 2022年P/S为2.8倍，2023年P/S为2.4倍，2024年为2.1倍，2025年为1.9倍。
• 用户增长：
  • 2022年全年付费用户数达4,300万，相比前12个月增长5.3%。
  • F端付费用户数增长1.4%至3,400万，B端付费用户数增长43.7%至300万。
  • F端在平安集团端潜在客户中的渗透率为15%，B端在约3万家企业客户中的渗透率仅为3%。
• 业务结构优化：
  • 公司已构建“2+4”企业健康管理产品体系，包括“体检+”、“健管+”等核心产品和四大定制产品。
  • 公司通过家庭医生会员制作为核心入口，承接企业用户医疗需求。
  • 预计健康管理业务2022-2025年收入CAGR将达到17%，高于整体增速。
• 投资风险：
  • 政策变化可能对业务产生影响。
  • B端和F端用户获取及战略升级进度可能不及预期。

财务预测

财务比率

财务预测变动

估值比较

投资建议

• 评级：持有
• 目标价：20.0港元
• 潜在升幅：10%
• 估值倍数：P/S为2.6倍，低于历史平均1个标准差，但与行业平均水平相当。

其他信息

• 分析师：丁政宁（医疗分析师）、胡泽宇（助理分析师）
• 联系方式：丁政宁（ethan_ding@spdbi.com / (852) 2808 6442）、胡泽宇（ryan_hu@spdbi.com / (852) 2808 6446）
• 报告日期：2023年3月16日
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险。

权益披露

• 浦银国际未持有本报告所述公司1%以上的财务权益。
• 浦银国际与云康集团（2325.HK）在过去12个月内有投资银行业务关系。
• 浦银国际未为本报告所述公司进行庄家活动。