20180105-广发证券-中青旅-600138.SH-股权划转于光大集团_休闲景区龙头进入发展新阶段_7页_1mb

报告摘要

中青旅（600138.SH）总结

核心内容概述

中青旅于2018年1月4日公告，共青团中央将其持有的青旅集团100%国有产权划转至光大集团。该划转事项已获财政部批准，光大集团通过青旅集团间接持有中青旅20%的股份，成为其第一大股东的控股股东，公司实际控制人变更为国务院。此次股权划转标志着中青旅作为休闲景区龙头进入新的发展阶段，并维持“买入”评级。

主要观点

股权结构变化：青旅集团成为中青旅第一大股东，其股权划转至光大集团后，光大集团将间接持有中青旅20%的股份，公司实际控制人由共青团中央变更为国务院。
资源整合与战略发展：光大集团作为大型国有金融企业，拥有丰富的旅游相关资源，包括上海光大会展中心、王府半岛酒店和亚龙湾高尔夫球会，将助力中青旅打造国际领先的旅游综合服务商。
未来增长预期：公司各板块经营战略有望逐步落地，景区业务增长空间广阔，预计公司2017-2019年EPS分别为0.79元、0.92元、1.07元，对应PE分别为27倍、23倍，维持“买入”评级。
盈利预测：公司营业收入与净利润预计持续增长，2017-2019年净利润分别为571.69亿元、667.84亿元、775.78亿元，EBITDA分别为1031.73亿元、1296.33亿元、1505.45亿元，显示公司盈利能力稳步提升。
业务板块表现：
- 景区业务：乌镇受益于转型为会议小镇及政府补助，中长期业绩有望稳定增长；古北水镇在淡季仍有较大客流增长空间，预计持续快速增长；濮院项目进展顺利，带来长期发展看点。
- 整合营销业务：增长稳健。
- 遨游网：持续减亏。
- 红奇旅游产业基金：助力景区布局拓展，产生一定收益。

关键信息

股权划转背景

青旅集团为中青旅第一大股东，共青团中央将其100%国有产权划转至光大集团。
财政部批准本次划转，光大集团已召开股东大会通过相关事项。
划转后，光大集团通过青旅集团间接持有中青旅14478万股，占总股本20%。

光大集团资源支持

光大集团作为国有大型企业，业务涵盖金融与实业，其中旅游板块包括上海光大会展中心、王府半岛酒店、亚龙湾高尔夫球会。
光大集团将通过资源整合、战略布局优化，支持中青旅发展为国际领先的旅游综合服务商。

发展前景与评级

公司未来各板块战略有望逐步落地，推动业绩增长。
预计公司2017-2019年EPS分别为0.79元、0.92元、1.07元，对应PE分别为27倍、23倍，维持“买入”评级。
公司估值比率逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

风险提示

景区客流受天气、突发事件等因素影响。
乌镇、古北景区盈利可能低于预期。
旅行社业务存在亏损加剧的风险。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
资产总计	9555	10949	11829	13069	14535
流动资产	3671	3855	4670	4781	5444
非流动资产	5884	7094	7159	8288	9091

利润表（单位：百万元）

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	10577	10327	10876	11906	12878
净利润	457	737	871	1017	1182
归属母公司净利润	295	484	572	668	776
EBITDA	795	956	1032	1296	1505
EPS（元/股）	0.41	0.67	0.79	0.92	1.07

财务比率

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	21.2%	23.8%	25.5%	26.9%	27.5%
净利率	4.3%	7.1%	8.0%	8.5%	9.2%
ROE	6.3%	9.4%	10.0%	10.5%	10.9%
ROIC	9.6%	10.7%	11.2%	12.2%	12.7%
资产负债率	37.1%	38.6%	35.9%	34.2%	32.7%
P/E	57.2	31.4	27.0	23.1	19.9
P/B	3.6	3.0	2.7	2.4	2.2
EV/EBITDA	21.2	16.2	15.1	12.0	10.1