20180428-安信证券-中青旅-600138.SH-业绩稳健增长_期待划转光大后打开发展新空间_11页_437kb

中青旅（600138.SH）2018年业绩及未来展望总结

核心内容

中青旅在2017年和2018年一季度展现出稳健的业绩表现，同时受益于股权划转至光大集团，公司未来的发展空间被看好。报告指出，公司2017年实现营收110.20亿元，同比增长6.70%，归母净利润5.71亿元，同比增长18.24%。2018年第一季度，公司营收同比增长22.82%，归母净利润同比增长14.02%，尽管受气候影响乌镇游客数量有所下降，但营收仍保持增长。

主要观点

• 双镇业绩表现突出：乌镇和古北水镇是公司业绩的主要推动力，2017年乌镇实现收入16.5亿元，同比增长20.9%，净利润6.92亿元，同比增长26.7%；古北水镇实现收入9.8亿元，同比增长35.2%，尽管投资收益有所下降，但整体表现稳健。
• 毛利率提升：2017年公司毛利率达到25.45%，同比增长1.66个百分点，主要受益于景区经营、整合营销及旅游产品等业务的毛利率提升。但2018年第一季度毛利率略有下降至23.46%，主要由于中青博联会展业务收入增长，而其毛利率较低。
• 费用控制改善：2018年第一季度三项费用率均有所下降，费用端控制显著，同时受益于其他收益，净利率达到5.46%。
• 股权划转带来新机遇：光大集团作为新控股股东，具备“金融+旅游”双背景，有望在资金、资源及管理效率上提供更大支持，助力公司中长期发展。
• 旅行社业务转型：通过“旅游+金融+互联网”模式，旅行社业务有望持续减亏，光大银行与腾讯的战略合作将为业务带来线上红利。
• 轻资产外延扩张：公司持续参股多个外延项目，包括濮院、九皇山等，未来利润率有望边际上行。

关键信息

• 2017年主要数据：

  • 营收：110.20亿元（+6.70%）
  • 归母净利润：5.71亿元（+18.24%）
  • 扣非后归母净利润：4.31亿元（+16.04%）
  • EPS：0.79元（+18.24%）

• 2018年一季度主要数据：

  • 营收：25.07亿元（+22.82%）
  • 归母净利润：0.99亿元（+14.02%）
  • 扣非后归母净利润：0.94亿元（+4.37%）
  • EPS：0.1365元（+14.02%）

• 双镇表现：

  • 乌镇全年接待游客1013万人次（+11.81%），客单价提升至162元（+8%），收入增长20.9%。
  • 古北水镇接待游客275万人次（+12.9%），客单价提升至356元（+22%），收入增长35.2%。

• 投资建议：

  • 投资评级：买入-A
  • 目标价：25.46元
  • 预计2018-2020年归母净利润分别为7.09/8.03/9.08亿元，EPS分别为0.98/1.11/1.25元，对应PE分别为21x/19x/17x。

• 风险提示：

  • 客流增长不达预期
  • 政府补贴未落实
  • 传统业务减亏不达预期
  • 经济增速减缓
  • 景区游客需求不达预期

未来展望

• 乌镇：受益于门票提价及会展业务发展，预计2018年门票收入将继续增长。国际会展中心的建设提升了会展接待能力，未来将扩建酒店及餐饮设施，进一步提升收入潜力。
• 古北水镇：预计2018年龙湖长城源著地产结算将带来投资收益，淡季客流提升和全国影响力扩展将推动长期业绩增长。
• 旅行社业务：通过“旅游+金融+互联网”模式，有望持续减亏，提升盈利能力。
• 轻资产扩张：公司不断拓展休闲景区领域的外延项目，未来利润率有望逐步提升。

财务预测与估值

• 净利润率：预计2018-2020年净利润率分别为6.0%、6.3%、6.7%。
• ROE：预计2018-2020年ROE分别为11.5%、11.6%、11.7%。
• ROIC：预计2018-2020年ROIC分别为14.1%、16.7%、19.9%。

总结

中青旅在2017年和2018年一季度展现出稳健的业绩增长，双镇（乌镇、古北水镇）作为主要收入来源，表现尤为突出。尽管旅行社业务营收有所下降，但公司通过“旅游+金融+互联网”模式及轻资产外延扩张，有望实现持续增长。新控股股东光大集团的加入为公司带来新的发展机遇，未来成长空间被看好。整体来看，公司具备较强的盈利能力与增长潜力，投资建议为买入-A。