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中青旅深度研究报告总结

核心内容

中青旅（股票代码：600138.SH）是一家以旅游行业为核心的公司，其主要业务涵盖景区开发与运营、旅行社业务、酒店业务及策略投资等。报告指出，中青旅的乌镇和古北水镇作为核心景区，已成为公司业绩增长的主要引擎，同时公司正在通过管理输出模式为行业树立标准，具备较强的竞争优势和行业影响力。

主要观点

1. 旅游行业环境向好
   旅游行业在居民收入提升、交通改善、消费升级和政策支持下持续发展。周边休闲游因其便捷性、高性价比和丰富体验成为趋势，满足了现代人对休闲度假的刚性需求。

2. 乌镇与古北水镇模式的稀缺性

   • 乌镇和古北水镇分别位于长三角和京津冀经济圈，具备强大的经济腹地和交通便利性。
   • 两景区采用“产权+统一管理”模式，形成高壁垒，软硬件设施完善，提供“全域旅游”收入结构，且注重文化内涵的培育。
   • 通过大型活动（如互联网大会、戏剧节）提升品牌影响力和资源获取能力，形成不可复制的经营门槛。

3. 管理输出与行业输出价值观
   中青旅通过设立乌镇景区管理有限公司，理顺利益机制，推动管理输出，为行业树立规范和标准，成为“太上立德”的代表。

4. 提价预期带来业绩弹性
   乌镇门票价格上调预期将提升收入，为公司带来业绩增长空间。2016年提价听证会召开，若顺利实施，将对2017年下半年业绩形成积极影响。

关键信息

乌镇与古北水镇业绩表现

• 乌镇：2015年接待游客795.34万人次，同比增长14.83%；营业收入11.35亿元，净利润4.05亿元，净利率35.68%。2016年上半年实现收入7.04亿元，净利润3.81亿元，净利率54.12%。
• 古北水镇：2016年预计接待游客245万人次，同比增长66.67%；2016年收入预计7.35亿元，净利润2.35亿元，净利率31.9%。2016年前三季度客单价为293.12元/人，是乌镇的两倍多。

财务预测

• 2016-2018年EPS预测：0.65、0.81、0.96元，对应投资评级为“买入”。
• 盈利预测：2016年并表总收入预计为110.68亿元，同比增长4.64%；2016年归母净利润预计为4.71亿元，同比增长59.7%。
• 市盈率：2016年为33倍，预计2018年将降至22倍。

风险提示

• 天气和安全事故风险。
• 濮院开发不及预期。
• 乌镇门票提价进度不及预期。

业务结构与战略

景区综合经营

乌镇和古北水镇的景区综合经营成为中青旅的核心利润来源，带动公司整体盈利增长。乌镇的“文化+旅游”模式已形成独特品牌效应，古北水镇则在北方市场复制成功，拓展了公司业务版图。

其他业务

• 旅行社业务：公司逐步收缩亏损业务，定位优质创新OTA平台。
• 酒店业务：山水酒店或受益于中端酒店市场增长。
• 策略投资项目：包括IT和彩票领域，未来或带来新的增长点。
• 房地产业务：逐步退出，不再作为主要收入来源。

周边休闲游发展趋势

1. 高端野奢休闲游
   以帐篷客、裸心谷为代表，定位高端游客，提供高品质住宿和深度体验。这类旅游模式更注重品质和生活方式，吸引消费能力强的客群。

2. 周末周边休闲游
   以要出发为代表，主打自驾游和自由行，服务对象为有车一族，提供多样化旅游产品和高性价比的体验。

3. 文化古镇休闲游
   以乌镇、古北水镇为代表，融合文化体验和休闲度假，满足不同人群需求，具有更强的受众广度和接待能力。

政策与市场背景

• 旅游“十三五”规划：提出加快落实职工带薪休假制度，推动旅游投资和消费，预计到2020年旅游市场总规模将达67亿人次，旅游总收入达7万亿元。
• 交通改善：高铁网络基本成型，私家车保有量持续增长，提升了旅游可及性和便利性。
• 消费升级：游客更追求深度体验和高品质服务，推动周边游向中高端发展。

行业对比与优势

• 与传统古镇相比，乌镇和古北水镇在管理、文化、体验等方面更具优势。
• 与野奢酒店相比，乌镇和古北水镇具备更广泛的受众基础和更高的接待能力。
• 与要出发等OTA平台相比，中青旅更注重整体旅游体验和一体化服务，形成差异化竞争。

总结

中青旅凭借乌镇和古北水镇的“文化+旅游”模式，成功构建起高壁垒和高利润的景区综合经营体系，成为周边休闲游的代表企业。随着提价预期和管理输出的推进，公司有望持续受益于行业增长和消费升级。同时，公司其他业务逐步调整，聚焦高增长领域，整体盈利能力和市场竞争力不断提升。