20180114-国金证券-中青旅-600138.SH-股权划转迎估值提振_复盘景区议成长空间_26页_2mb

中青旅 (600138.SH) 投资分析总结

核心内容概述

中青旅是一家专注于旅游产业的公司，其核心资产包括乌镇和古北水镇两大景区，这两个景区在公司的业绩中占据主导地位。公司通过股权划转从团中央转移到光大集团，获得资金和资本运作支持，同时可能成为光大集团旅游项目整合的平台。当前公司估值被市场认为处于被低估状态，投资建议为买入，目标价在28-29元/股。

主要观点

• 股权划转带来的影响：股权划转后，光大集团将为中青旅提供资金支持和资本运作机会，有助于公司进一步发展。
• 景区成长空间：乌镇和古北水镇作为公司的核心资产，具有较大的增长潜力，尤其是在转型升级和文化附加值方面。
• 盈利模式和增长潜力：乌镇从观光旅游向文化艺术小镇转型，提升了客单价和游客重游率。古北水镇则处于成长期，未来有潜力达到成熟期的接待量和收入水平。
• 估值分析：综合历史估值和STOP估值法，公司当前估值偏低，存在估值修复空间。
• 风险提示：极端天气、景区经营不确定性、新项目推进不及预期、遨游网业务持续亏损等。

关键信息

市场数据

• 市场价格：22.29元
• 已上市流通A股：723.84百万股
• 总市值：16,134.39百万元
• 年内股价最高最低：22.70/19.09元
• 沪深300指数：4225.00
• 上证指数：3428.94

投资逻辑

• 光大集团的资金实力和资源为中青旅带来支持，未来可能通过中青旅平台进行旅游项目投资。
• 股权划转后，公司有望在几大旅游集团间形成有限竞争，提升经营效率和财政贡献度。
• 中央企业改革可能带来人员调整，影响公司未来运营。

景区发展分析

乌镇

• 核心资产：乌镇是公司主要的盈利来源，2016年净利润贡献达5.46亿元。
• 转型升级：从观光度假小镇向文化会奖小镇升级，引入戏剧节、美术馆等文化项目。
• 增长空间：乌镇的南栅和北栅尚未开发，具备进一步扩展的潜力。乌镇的客单价和游客人次在提价后增长稳定，淡季引流能力增强。
• 财务表现：2016年乌镇净利率约23.4%，ROE为9.5%。剔除政府补贴和古北水镇后净利率约25%-30%。

古北水镇

• 核心资产：古北水镇是公司另一主要盈利来源，2016年净利润达2.09亿元。
• 发展情况：景区处于成长期，预计2019年将达到成熟期，接待量约400-500万人次。
• 增长空间：随着节事活动和宣传推广的加强，古北水镇的客单价有望提升20%-30%。
• 财务表现：2016年净利率约16.8%，ROE为3.5%。未来盈利模式将向乌镇靠拢，甚至可能超越其表现。

估值分析

• PE水平：当前PE为25倍，中位数和平均值分别为32倍和34倍。
• STOP估值法：目标价为28-29元/股，合理估值为30倍PE，安全边际较高。

投资建议

• 目标价：28-29元/股
• 评级：买入（维持）
• 业绩预测：2017E-2019E净利润分别为6.58亿、7.6亿、8.5亿，增速分别为36%、17%、12%。

风险提示

• 极端天气及不安全因素
• 景区项目的经营和股权存在不确定性
• 濮院等新项目推进不达预期
• 遨游网业务受市场竞争环境影响业绩持续亏损

估值与盈利预测

乌镇

• 收入预测：2017E-2019E总收入分别为16.54亿、19.24亿、21.23亿。
• 净利率：2017E-2019E净利率分别为35.8%、32.3%、30.5%。
• 政府补贴：预计2017E政府补贴为2.61亿，2018E为1.5亿。

古北水镇

• 收入预测：2017E-2019E总收入分别为3.2亿、4.0亿、4.8亿。
• 净利率：2017E-2019E净利率分别为11.2%、16.8%、16.8%。
• 财务费用：预计每年约5000万元。
• 地产结算：2018年地产结算预计超过1亿元。

总结

中青旅的核心资产乌镇和古北水镇具有较大的增长潜力，通过转型升级和文化附加值，提升了游客体验和客单价。公司股权划转至光大集团后，有望获得资金和资源支持，进一步推动其旅游业务发展。当前估值处于被低估水平，具备估值修复空间。尽管存在一定的风险，如极端天气和新项目推进不及预期，但公司整体表现良好，投资建议为买入。