20180719-华泰证券-中青旅-600138.SH-古北股权有望落地_6页_1mb

中青旅（600138）投资分析总结

核心内容

中青旅近期面临古北水镇20%股权受让的关键节点，该事项将在7月23日的股东大会上审议。若成功受让，将与乌镇旅游合计持有古北水镇61.29%股份，或单独持有51.6%股份，进一步巩固其在旅游板块的整合地位。同时，公司还将审议向乌镇旅游提供资金支持及向光大银行申请贷款的议案，为交易提供资金保障。

公司当前股价为20.22元，合理价格区间为27.90-29.76元，维持“买入”评级。预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.09元、1.26元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，估值处于历史底部。

主要观点

1. 古北股权受让预期

• 股权结构：中青旅直接持股25.81%，通过乌镇旅游间接持股15.48%，合计持股41.29%；IDG资本持股38.71%。
• 交易价格：京能集团转让底价为17亿元，对应古北整体估值85亿元，若公司受让20%股权，预计贡献权益利润约5560万元。
• 优先购买权：公司享有优先购买权，有望实现古北并表，增强盈利能力。
• 两种结果可能性：
  • 成功受让20%股权，与乌镇旅游合计持股61.29%。
  • 与IDG按比例受让，中青旅持股51.6%。

2. 资金支持与财务影响

• 资金来源：公司将通过自有资金和银行贷款筹集交易价款，预计银行贷款不少于7.8亿元。
• 财务费用：以7%资金成本计算，财务费用不少于5460万元。
• 短期影响：受让股权对利润增厚有限。
• 长期影响：光大集团支持大旅游板块，公司作为集团旗下唯一旅游实业公司，有望受益于后续旅游项目整合。

3. 两大古镇增长潜力

• 乌镇：2017年接待游客1013万人次，收入16.5亿元，净利润6.92亿元。2018年Q1因天气影响，客流下降18%，Q2降幅收窄。
• 古北：2017年接待游客275.36万人次，收入9.8亿元，净利润1.14亿元。2018年H1客流持平。
• 增长预期：古北客流预计2018-2020年增速为20%/18%/17%，收入增速30%/23%/18%。剔除房地产收益后的净利润增速分别为78%/41%/21%。

4. 营收与利润预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为11,710亿元、12,394亿元、13,114亿元，增速分别为6.27%、5.84%、5.81%。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为672.91亿元、788.75亿元、912.04亿元，增速分别为17.70%、17.22%、15.63%。
• 盈利预测：公司维持原盈利预测，预计18-20年EPS分别为0.93元、1.09元、1.26元。

5. 财务指标分析

• 资产负债率：预计2018-2020年分别为38.96%、36.38%、34.43%，持续下降。
• ROE：预计2018-2020年分别为10.74%、11.18%、11.45%，持续提升。
• PE/PB：2018年PE为21.75倍，PB为2.34倍；预计2020年PE为16倍，PB为1.84倍，估值处于历史低位。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 当前价格：20.22元
• 合理价格区间：27.90-29.76元
• 公司估值：PE和PB均处于历史底部，具备较高投资价值。
• 风险提示：
  • 古北股权受让进展不达预期，可能影响控制权和业绩。
  • 客流增速低于预期，将对业绩增长造成压力。

经营预测指标

总结

中青旅在古北水镇股权受让方面迎来关键节点，若成功，将显著提升其在旅游板块的整合能力。公司作为集团旗下唯一旅游实业公司，有望受益于光大集团的战略支持，进一步拓展旅游业务版图。尽管短期财务费用压力较大，但长期来看，古北与乌镇的资源整合将带来业绩增长和估值提升。当前估值处于历史低位，具备较高投资价值，维持“买入”评级。