20171219-华泰证券-中青旅-600138.SH-古镇潜力较大_静待股权划转落定_4页_906kb

中青旅（600138）调研报告总结

核心内容

本报告为2017年12月19日发布的中青旅（600138）投资研究报告，投资评级为“买入”，当前价格为19.40元，合理价格区间为22.76~24.28元。报告指出公司具备较强的旅游综合服务能力，未来增长潜力较大。

主要观点

古镇发展潜力显著

• 乌镇：获得7.97亿元财政补贴，用于互联网大会相关基础设施建设，提升商务接待能力。该补贴与长期资产相关，有助于公司长期业绩增长。乌镇已支付5.97亿元补贴，显示其融资能力较强。
• 古北：受天气和政治因素影响，国庆期间客流下滑明显，但11月客流增速恢复至前三季度平均水平。古北主要客源来自周边，未来需提升中远程游客占比，以拓展成长空间。冬季项目开发对吸引淡季游客具有重要意义。

公司外延输出前景广阔

• 公司在全国范围内储备了丰富的景区项目资源，涵盖大型商业综合体、度假酒店、特色小镇等。
• 公司旗下有陈向宏团队和红奇旅游产业投资基金负责外延输出，两者尚未形成内部竞争。
• 景区管理难以完全复制，多数项目仍处于投入和初期培育阶段，需持续探索发展路径。

多业务协同效应明显

• 景区、会展、旅行社、酒店等业务板块具备联动效应，可实现资源互补。
• 会展业务能带动旅游策划与场馆管理，景区管理经验丰富，旅行社积累流量形成口碑，多业务联动彰显中青旅品牌实力。

控制权变更带来新机遇

• 公司即将无偿划拨给中国光大集团，虽未有官方批文，但该变更可能带来资源整合、项目落地加速及机制改善的预期。
• 控制权变更有助于公司成长，提升市场竞争力。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：19.40元
• 合理价格区间：22.76~24.28元
• 2017-2019年PE分别为25、21、18倍，参考可比公司18年平均PE25倍，维持原目标价和买入评级。

财务数据

财务比率

风险提示

• 客流增速不达预期
• 控制权变更进展不达预期
• 外延项目落地不达预期

估值对比

估值区间

• PE-Bands：历史PE区间显示公司估值处于合理范围内。
• PB-Bands：历史PB区间显示公司资产价值稳定，具有一定的安全边际。

结论

中青旅（600138）凭借乌镇和古北两大古镇的旅游市场地位，以及丰富的景区资源和外延输出能力，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。公司财务状况稳健，业务协同效应显著，未来有望通过控制权变更和外延项目落地进一步提升业绩。报告维持“买入”评级，认为公司具备较高的投资价值。