20220508-东方金诚-2022年4月利率债市场月报_稳增长发力_基本面见底_5月债市或延续偏弱震荡局面_15页_7mb

稳增长发力，基本面见底，5月债市或延续偏弱震荡局面

核心内容总结

2022年4月，国内利率债市场整体呈现偏弱震荡态势，10年期国债收益率在2.75%-2.85%区间窄幅波动，月末较上月末上行5.08bp至2.84%。收益率曲线走陡，短端利率下行，长端利率上行。市场情绪受宽货币预期起伏影响，前期宽松预期升温，后因中美利差倒挂、社融信贷超预期、MLF降息预期落空、降准幅度减半等利空因素，债市情绪转冷。

主要观点

1. 市场表现

• 4月债市整体偏弱震荡，情绪受宽货币预期变化影响较大。
• 4月18日因降准不及预期、经济数据超预期及地方债发行预期升温，债市出现明显下跌。
• 4月29日中央政治局会议释放稳增长信号，对债市情绪有一定提振作用。

2. 政策与流动性环境

• 货币政策未有明显宽松动作，但流动性仍维持偏宽松状态。
• 央行通过降准、MLF操作及结存利润上缴释放中长期资金，但未大规模投放短期流动性，表现为“锁短放长”特征。
• 5月地方债发行节奏将加快，利率债净供给放量，可能对资金面形成一定压力。

3. 经济基本面分析

• 4月经济受疫情冲击明显，制造业和非制造业PMI均大幅下滑，显示供需两弱。
• 上海疫情逐步缓解，叠加中央稳增长政策部署，5月起经济有望进入“坑底爬坡”阶段。
• 房地产市场持续低迷，政策底与市场底尚未完全传导，对经济形成拖累。
• CPI温和回升，PPI延续高位回落，结构性通胀压力存在，但尚未对货币政策构成明显制约。

4. 金融数据与信贷结构

• 4月金融数据总量超预期，但结构偏弱，企业中长期贷款同比少增，居民贷款仍疲软。
• 票据融资和企业短贷同比多增，显示信贷投放仍存在冲量现象。
• 政府债券融资成为社融增长的主要支撑，但企业债融资未明显改善。

关键信息

一级市场情况

• 4月利率债发行量1.50万亿，环比和同比均下降。
• 政金债净融资额为-2526亿，同比大幅减少；国债发行量和净融资额环比、同比均上升。
• 专项债发行节奏加快，预计5-6月需发行约1.9万亿，形成今年第二个发行高峰。

二级市场表现

• 10年期国债收益率窄幅震荡，月末上行5.08bp。
• 短端利率下行，收益率曲线走陡，反映市场对资金面宽松的预期。
• 国债期货各期限主力合约小幅下跌，显示市场情绪偏弱。

未来展望

• 5月债市或延续偏弱震荡，利空因素包括经济边际改善预期、财政发力及地方债供给增加。
• 虽然基本面尚未明显转好，但市场对经济的预期可能逐步转向利好，不利因素仍占主导。
• 央行可能继续实施降准降息，但力度有限，流动性仍有望维持宽松。
• 中美利差倒挂背景下，货币政策在“以我为主”与“兼顾内外”之间的平衡将决定债市走势。

结论

5月债市整体将呈现“上行有顶”的偏弱震荡格局，长端利率面临回调压力，但全面走熊的条件尚未成熟。政策层面，结构性工具将发挥更大作用，财政发力和房地产政策松动可能对市场产生一定扰动。经济层面，尽管4月为全年最弱时期，但随着稳增长政策落地，经济有望逐步企稳。整体来看，市场需在政策宽松与基本面边际改善之间寻找平衡点，债市短期内仍以震荡为主。