东方金诚-2019年10月利率债市场月报10页_2mb

2019年10月利率债市场分析报告总结

核心内容概述

本报告由分析师王青于2019年11月6日撰写，分析了2019年10月中国利率债市场的表现，探讨了宏观经济、政策环境及中美利差对债市的影响，并对11月市场走势进行了展望。

主要观点

• 10月债市走弱：受经济企稳、通胀预期升温、货币政策保持定力及资金面边际收紧等因素影响，10月利率债收益率全线上扬。
• 供给缩量：10月利率债发行量为7,510亿元，环比减少1,324亿元，净融资额为3,104亿元，同比减少。
• 发行利率上行：地方债和政金债发行利率上行，国债发行利率小幅下行。
• 资金面边际收紧：10月资金利率多数上行，尤其是短端利率。
• 政策环境：LPR报价保持不变，TMLF操作延后，但预计不会缺席，MLF利率下调释放逆周期调节信号。
• 中美利差走阔：10月末中美10年期国债利差报159.8BP，较上月末扩大13.7BP。

10月利率债市场表现

一级市场：供给继续缩量，尚无新增专项债发行

• 10月利率债发行量为7,510亿元，环比减少1,324亿元。
• 净融资额为3,104亿元，环比减少311亿元，同比分别减少1,086亿和613亿。
• 分券种：
  • 国债发行量3,722亿元，环比减少260亿元，净融资额1,624亿元。
  • 地方政府债发行量965亿元，环比减少1,231亿元，净融资额127亿元。
  • 政策银行债发行量2,824亿元，环比增加168亿元，净融资额1,354亿元。
• 发行利率：
  • 国债加权平均发行利率环比下行3.39BP。
  • 地方债和政金债发行利率分别上行20.22BP和11.13BP。

二级市场：收益率全线上扬

• 10月利率债收益率全线上扬，10月末各期限利率债到期收益率较上月末均有上升。
• 国债：1Y上行10.20BP，3Y上行12.27BP，5Y上行6.87BP，7Y上行9.76BP，10Y上行14.69BP。
• 国开债：1Y上行3.53BP，3Y上行16.84BP，5Y上行21.42BP，7Y上行13.76BP，10Y上行18.15BP。
• 地方债（AAA）：1Y上行8.20BP，3Y上行7.27BP，5Y上行11.87BP，7Y上行6.76BP，10Y上行2.69BP。

宏观经济运行分析

2.1 PMI和高频数据：经济仍存较大下行压力

• 10月制造业PMI为49.3%，连续6个月处于收缩区间。
• 生产指数为50.8%，环比下调0.5个百分点，为春节复工以来最低水平。
• 新订单指数为49.6%，重返荣枯线下方，显示需求疲软。
• 高频数据显示，工业生产仍偏弱，消费疲软与制造业投资放缓。

2.2 猪肉价格上涨推升CPI，PPI通缩持续

• 9月CPI同比增速回升至3.0%，猪肉价格上涨69.3%，贡献CPI涨幅的一半以上。
• 非食品价格仅上涨1.0%，显示结构性通胀特征。
• 9月PPI同比跌幅扩大，主要因需求疲弱和高基数效应。
• 预计10月CPI同比涨幅将达到3.5%左右，PPI同比跌幅可能加深。

2.3 金融数据全面改善

• 9月社融、信贷及M2数据全面回暖，超出市场预期。
• 央行全面降准落地，释放资金约500亿元。
• 非金融企业中长期贷款同比多增1,800亿元，显示对实体经济的支持加强。
• 居民中长期贷款保持稳定，房地产市场韧性犹存。
• M2增速小幅反弹，财政存款下降是主因。

流动性环境

3.1 央行累计零投放零回笼

• 10月央行未开展TMLF操作，但连续开展逆回购操作，累计投放资金6,200亿元。
• 10月MLF操作规模为2,000亿元，净投放2,000亿元。
• 国库现金定存操作释放资金600亿元。
• 10月央行累计净回笼资金3,100亿元，实现零净投放。

3.2 资金利率普遍上行

• 10月R007、DR007和SHIBOR短端利率均值均高于上月。
• R007月均值环比上行7.64BP，DR007上行1.78BP，隔夜SHIBOR上行10.71BP。
• 10月资金面整体边际收紧，但月末财政支出加大缓解了流动性压力。

政策环境分析

4.1 LPR报价未进一步下降

• 10月LPR报价保持不变，1年期为4.20%，5年期以上为4.85%。
• 本次LPR报价未下调，主要因MLF操作利率保持不变，商业银行加点未调整。

4.2 TMLF操作延后

• 前三次TMLF操作均在月内下旬进行，但10月因长假未按常规时点开展。
• 小微企业贷款增速持续加快，9月末余额达11.3万亿元，同比增长22.3%。
• 未来TMLF可能延后，但预计不会缺席，以继续支持小微和民营企业。

中美利差分析

• 10月美债走势波动较大，初期因经济数据不佳急涨，随后因贸易谈判和英国脱欧进展，美债下跌。
• 月末美联储降息，美债出现反弹。
• 10月末美国10年期国债收益率较上月末基本持平，中美利差报159.8BP，较上月末扩大13.7BP。
• 中美利差走阔，反映中美经济基本面差异。

11月利率债市场展望

• 10月末制造业PMI再度走低，央行11月初小幅调降MLF利率，释放宽松信号。
• 11月债市有望走出此前两个月的下跌格局，短期内呈现偏强震荡。
• 利空因素仍存：
  • 通胀上行压力加大。
  • 金融数据延续回暖。
  • 中美贸易谈判积极进展改善市场情绪。
• 关注点：
  • 基建数据是否超预期。
  • 11月新增专项债发行规模有限，对债市扰动不大。
• 预计未来CPI冲高仍将对债市走向形成制约。

关键信息汇总

• 利率债市场：10月收益率全线上扬，供给缩量与资金面收紧是主要原因。
• 宏观经济：经济仍存下行压力，CPI结构性上涨，PPI持续通缩。
• 政策动向：MLF利率下调释放宽松信号，TMLF操作可能延后但不会缺席。
• 中美利差：10月末利差扩大至159.8BP，反映中美经济差异。
• 11月展望：债市或偏强震荡，但需警惕通胀和政策预期变化。

附注

• 报告由东方金诚发布，内容基于公开数据与合理审慎核查，仅作研究参考，不构成投资建议。
• 用户可访问研报客（www.yanbaoke.com）获取更多免费报告。