20220902-东方金诚-2022年8月利率债市场月报_8月意外降息点燃债市做多情绪_9月长端收益率料低位震荡_8页_3mb

8月意外降息点燃债市做多情绪，9月长端收益率料低位震荡

核心内容概述

2022年8月，中国利率债市场整体走牛，10年期国债收益率降至2.6225%，较上月末下行13.35bp，1年期国债收益率也有所回落。8月经济金融数据表现疲软，叠加央行意外降息，点燃了债市做多情绪。然而，8月下旬因资金面边际收敛及政策预期升温，债市出现震荡调整，但调整幅度不大。9月，市场将面临政策落地、资金面收敛、经济修复乏力等多重因素交织的局面，债市整体或呈现低位窄幅震荡态势，收益率曲线走平可能性较大。

主要观点总结

1. 经济基本面

• 制造业PMI：8月制造业PMI较上月有所回升，但仍处收缩区间。生产指数与上月持平，新订单指数小幅上升，但整体仍显示经济复苏乏力。
• 非制造业PMI：非制造业PMI维持在扩张区间，服务业PMI环比下滑，建筑业PMI保持较高景气。
• 房地产市场：房地产仍是经济下行的主要拖累因素，8月30大中城市商品房成交面积同比跌幅收窄，但环比仍下降，上行拐点尚未出现。
• 出口增速：受海外需求走弱和去年同期高基数影响，预计8月出口增速将回落至9%左右。
• 通胀情况：CPI预计保持在2.7%左右，PPI同比涨幅收窄至3.0%，通胀压力温和，尚未成为债市主要矛盾。

2. 政策环境

• 央行降息：8月15日央行意外降息10bp，引发市场对稳增长政策加码的预期，提振了债市情绪。
• LPR非对称下调：降息带动LPR报价非对称下调，释放出货币政策以稳增长为主导的信号。
• 政策静默期：降息后，货币政策进入“静默期”，短期内降准或降息可能性较低，政策重点转向引导宽货币向宽信用传导。
• 财政政策加码：国常会提出增加政策性开发性金融工具额度及加快专项债发行，未来1-2个月利率债供给或增加，可能引发资金面边际收敛。

3. 流动性环境

• 8月资金面宽松：DR001和DR007月均值分别下行13bp和16bp，资金面持续宽松。
• 边际收敛：8月中下旬资金面开始收敛，主要受财政资金投放减弱及MLF缩量续作影响。
• 9月流动性预期：9月资金面将受季末及节日因素影响，继续收敛；但财政支出力度加大，叠加经济复苏动能不足，流动性收紧幅度或有限，DR007将向政策利率水平靠拢，但仍运行在政策利率以下。

9月债市展望

1. 政策落地与基本面修复

• 9月将进入稳增长政策密集落地期，政策效果逐步显现，可能修复市场对基本面的悲观预期。
• 然而，经济仍处于潜在增速以下，疫情反复、地产未触底、出口承压等因素限制经济修复力度，债市面临边际利空，但影响有限。

2. 货币政策转向宽信用

• 央行降息后，货币政策将进入“静默期”，重点转向引导宽货币向宽信用传导。
• 信贷和社融修复可能带来局部流动性挤出，资金面边际收敛，但央行仍会维持宽松以支持经济复苏。

3. 长端利率保持韧性

• 债市多头思维仍有支撑，长端利率将维持低位震荡。
• 短端利率面临调整压力，但上行幅度可控，收益率曲线或走平。

关键信息

• 8月降息影响：央行8月15日意外降息10bp，推动长端利率下行，提振债市情绪。
• 政策传导路径：降息意在引导LPR报价下行，推动信贷投放，而非“大水漫灌”。
• 资金面变化：9月资金面将边际收紧，但整体仍偏宽松，DR007将向政策利率水平回归。
• 债市策略：长端利率保持韧性，短端利率调整压力存在，但整体债市情绪仍偏乐观。

总结

9月债市将面临政策落地、资金面收敛、经济修复乏力等多重因素影响，但整体环境仍偏宽松。长端利率有望保持低位窄幅震荡，收益率曲线或走平，而短端利率则可能面临调整压力。市场对宽信用的预期仍不明确，叠加房地产市场未现拐点，债市多头思维仍有支撑，但需警惕政策效果不及预期带来的风险。