20221010-东方金诚-2022年10月利率债市场展望_债市所处环境仍偏逆风_但进一步调整幅度料有限_10页

2022年10月利率债市场展望总结

核心内容

2022年10月债市整体仍将处于偏逆风环境，但调整幅度预计有限。主要原因是当前经济基本面和信用扩张情况尚未支持货币政策转向，资金面维持宽松状态，同时前期稳增长和宽信用政策已部分消化了市场对经济数据修复的预期。预计10年期国债收益率将在 $2.65% - 2.80%$ 之间震荡。

主要观点

• 经济基本面弱复苏：结构性特征明显，生产端有所修复，但消费和出口仍面临压力。
• 货币政策宽松但无超预期动作：10月降息可能性不大，但5年期LPR报价可能再度下调，降准置换MLF也需观察。
• 流动性环境整体充裕：尽管9月资金利率有所抬升，但10月资金面仍有望维持宽松，利率中枢预计在 $1.2% - 1.5%$ 和 $1.5% - 1.7%$ 之间。
• 政策导向宽信用：政府持续推动基建和制造业投资，房地产政策有所放松，但效果尚待观察。

经济基本面分析

工业生产

• 9月制造业PMI生产指数回升至 $51.5%$，工业生产逐步修复。
• 高炉开工率、日均铁水产量、PTA产业链负荷率均边际上行，工业增加值同比有望继续加速，但增速预计在 $4.5%$ 左右。

消费

• 疫情对消费的负面影响尚未完全消除，9月社零增速预计回落。
• 汽车销量同比增速放缓，基数上移，消费修复力度有限。

投资

• 基建投资在政策支持下继续提速，预计全年增速超 $10%$。
• 制造业投资保持韧性，但房地产投资仍深度下行，成为经济下行压力的主要来源。

出口

• 9月出口增速可能进一步放缓至 $5%$ 以下，海外经济景气回落对需求端形成压制。

通胀

• 食品价格因猪肉和鲜菜上涨而走高，预计CPI同比涨幅重新站上 $3.0%$。
• 核心CPI涨幅仍偏低，PPI同比延续下行趋势，稳物价基础稳固。

政策环境分析

宽信用推进

• 央行通过降低融资成本推进宽信用，9月票据利率抬升预示信贷需求扩张。
• 新增贷款预计在1.8万亿元左右，同比多增约1400亿元，但难以带动贷款余额增速回升。
• 基建配套融资和制造业中长期贷款为主要支撑，居民中长期贷款仍低迷。

房地产政策

• 央行连续下调首套房贷利率下限和公积金贷款利率，试图提振楼市。
• 房地产仍是经济下行压力的主线，政策效果仍需观察。

汇率管理

• 人民币兑美元贬值压力较大，央行采取多种措施稳定汇率。
• 稳汇率对货币政策节奏形成一定约束，但“以我为主”导向下，宽松取向仍可能维持。

流动性环境分析

• 9月资金利率中枢有所抬升，但整体仍处于宽松状态。
• 10月政府债券供给放量、缴税等因素可能带来流动性边际收敛压力，但信贷季节性回落和大会维稳诉求将缓解这一压力。
• 预计10月隔夜利率中枢在 $1.2% - 1.5%$，DR007中枢在 $1.5% - 1.7%$。

10月债市展望

• 经济数据修复利空：需关注9月信贷、社融数据的弱修复表现。
• 政策导向宽信用：降成本仍是推进宽信用的核心手段，5年期LPR报价有望单独下调。
• 流动性边际收敛：但不会大幅收紧，资金面整体仍将宽松。
• “二十大”影响：作为不确定性因素，大会可能带来短期政策调整，但长期政策方向相对稳定。

关键信息

• 10年期国债收益率预测： $2.65% - 2.80%$
• 降息可能性：10月可能性不大，但5年期LPR报价或有下调
• 降准置换MLF：11月可能性更大，10月需观察内外部形势
• 政策重点：稳增长、宽信用、稳汇率
• 经济结构性特征：生产强、消费弱，房地产拖累明显

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结论

10月债市面临一定的调整压力，但幅度有限。经济弱复苏和政策宽信用导向将支撑债市整体走势，收益率预计将维持在 $2.65% - 2.80%$ 区间震荡。政策层面的不确定性（如“二十大”）需密切关注，但总体宽松基调未变。