20221101-湘财证券-11月利率债市场展望_资金利率边际收敛_债市延续震荡态势_7页_1mb

2022年11月利率债市场展望总结

核心内容

本报告由湘财证券研究所发布，分析了2022年11月利率债市场的走势，结合经济基本面、资金面、政策面及供需关系等因素，得出债市将延续震荡态势的结论。

主要观点

1. 经济基本面：弱势复苏，修复斜率有限

• 经济走势：10月国内疫情多点频发，经济基本面偏弱，但四季度经济增速有望加快。
• 影响因素：
  • 地产领域：保交楼政策落地有助于稳定市场预期，但终端销售不振、企业现金流承压仍对地产投资形成压制。
  • 疫情防控：新增本土无症状感染者反弹，叠加全球可能迎来第六波疫情，消费复苏面临较大干扰。
  • 外需回落：海外加息潮加剧，全球经济面临衰退风险，出口增速明显回落。
• 结论：11月经济基本面仍处于弱势复苏状态，但修复斜率有限，长债利率上行空间受到抑制。

2. 资金利率：逐步向政策利率收敛

• 资金面趋势：自8月起，DR007中枢由1.42%上行至10月的1.65%，市场对资金面的乐观情绪收敛。
• 政策操作：央行行长强调“管好货币总闸门”，货币政策逐步回归正常化，MLF等量续作可能性较大。
• 影响：若11月降准未落地，资金利率将向政策利率收敛，短端利率可能面临抬升压力，而中长端利率上行空间有限。

3. 政策面：仍处观察期，增量政策暂未落地

• 货币政策：总量层面宽松空间有限，结构性工具作用强化，维持融资环境稳定。
• 财政政策：稳增长诉求依然存在，但需平衡财政可持续性，政策性开发性金融工具或将发挥“准财政”作用。
• 结论：11月仍处于政策观察期，增量政策短期内难以成为债市走势主导因素。

4. 债市供需与外部环境：多空交织，影响有限

• 供给端：11月国债净融资规模预计约6500亿，地方债净融资规模预计为-1350亿，整体供给压力与前两月相近。
• 需求端：商业银行配债额度充足，主要配置型机构（如大型商业银行、保险公司）增持利率债趋势明显，资产荒局面延续。
• 外部环境：中美政策分化持续，利差倒挂可能加剧，但外资占比低，短期流出对国内利率影响有限。

关键信息

• 10月债市回顾：10月长债利率震荡走强，10年期国债收益率月底收于2.64%，较9月底下行11.68BP。
• 11月展望：预计10年期国债收益率将在（2.58%，2.76%）区间波动，整体维持震荡走势。
• 期限利差：10年期与1年期国债收益率利差为92BP，处于近2年高位，曲线做平策略值得关注。
• 投资建议：投资者可重点布局曲线做平策略，关注短端利率上行风险。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 外需回落超预期

分析师声明

• 何超，湘财证券分析师，证书编号：S0500521070002
• 联系人：赵建武，电话：021-50295330，邮箱：zjw06921@xcsc.com
• 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼

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